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上半年收入規(guī)模高增，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)造成毛利率同比下滑。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.26億元，同比+80.41%；歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比-32.74%；扣非凈利潤(rùn)2.59億元，同比+69.98%。上半年公司毛利率15.74%，同比-3.40pct.；凈利率8.52%，同比-15.05pct.。風(fēng)電行業(yè)景氣度高增帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)，低毛利生鐵外銷(xiāo)造成盈利能力有所下滑。
　　二季度營(yíng)業(yè)收入、扣非利潤(rùn)同比大增。2025年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.25億元，同比+76.58%，環(huán)比+48.03%；歸母凈利潤(rùn)1.63億元，同比-51.38%，環(huán)比+34.74%；扣非凈利潤(rùn)1.54億元，同比+87.61%，環(huán)比+46.45%。第二季度毛利率15.89%，同比-1.57pct.，環(huán)比+0.35ct.；凈利率8.17%，同比-22.63pct.，環(huán)比-0.86pct.。業(yè)績(jī)同比下滑主要系去年同期出售電站形成2.7億投資收益造成高基數(shù)引起。
　　上半年鑄件收入高增，外協(xié)加工影響毛利率。2025年上半年公司球墨鑄鐵類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.23億元，同比+66.00%，毛利率17.38%，同比-1.90pct.；模具類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.54億元，同比+530.20%，毛利率17.70%，同比-35.53pct.；合金類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.34億元，同比+4.34%。
　　產(chǎn)能穩(wěn)步推升，逐步構(gòu)建“一體化交付”產(chǎn)業(yè)鏈。截至2025年上半年，公司已經(jīng)形成70萬(wàn)噸鑄造產(chǎn)能，42萬(wàn)噸的精加工能力。公司積極通過(guò)“一體化交付”產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)提升對(duì)客戶的產(chǎn)品交付能力，采取自有精加工產(chǎn)能與外協(xié)加工產(chǎn)能協(xié)調(diào)共進(jìn)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的方式。
　　積極豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，核電、合金鋼業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。核電領(lǐng)域，公司持續(xù)投入資源研發(fā)核電乏燃料轉(zhuǎn)運(yùn)儲(chǔ)存罐，已具備批量交付能力。合金鋼領(lǐng)域，公司布局高端市場(chǎng)，成功研發(fā)低合金鋼、鉻鉬鋼等特殊材料鑄鋼產(chǎn)品，并完善全過(guò)程工藝參數(shù)驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)批量出貨。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電行業(yè)需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)情況和電站建設(shè)轉(zhuǎn)讓進(jìn)度，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為6.77/9.37/12.12億元（25-26年原預(yù)測(cè)值為9.22/10.04億元），同比+9%/+39%/+29%，動(dòng)態(tài)PE為20/15/11倍。