>> 國信證券-比亞迪電子(00285.HK)盈利能力逐季度改善，布局AI服務(wù)器多環(huán)節(jié)-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
胡劍,胡慧,葉子 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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盈利能力環(huán)比修復(fù)，營收穩(wěn)步增長。公司1H25實現(xiàn)營收806.1億元(YoY+2.6%)，歸母凈利潤17.3億元(YoY +14.0%)，毛利率6.88%(YoY +0.03pct)，凈利率2.15%(YoY +0.24pct)。對應(yīng)2Q25實現(xiàn)營收437.3億元(YoY +3.9%，QoQ +18.6%)，歸母凈利潤11.1億元(YoY +22.1%，QoQ +78.1%)，毛利率7.36%(YoY +0.54pct，QoQ +1.06pct)，凈利率2.53%(YoY +0.38pct，QoQ+0.85pct)。盈利能力修復(fù)主要系：毛利率較高的汽車業(yè)務(wù)占比提升；成都工廠通過自動化、智能化程度提升生產(chǎn)效率。
比亞迪出海超預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級推動單車價值量超5000元。據(jù)中汽協(xié)資料顯示，1H25全國新能源汽車產(chǎn)量696.8萬輛，同比增長41.4%。新能源汽車出口增長迅速，1H25新能源汽車出口106萬輛，同比增長75.2%。1H25比亞迪新能源汽車銷量為214.60萬輛(YoY +33.04%)，略低于市場預(yù)期，但海外市場增長迅速，上半年銷售超47萬輛，超過去年全年的41.72萬輛。比亞迪電子背靠母公司比亞迪，從智能座艙逐步向智能駕駛域控、智能懸架、熱管理系統(tǒng)等高附加值產(chǎn)品發(fā)展。1H25公司新能源汽車業(yè)務(wù)營收124.5億元(YoY +60.50%)，占總營收15.45%，對應(yīng)單車價值量超5000元。
圍繞AI算力，深度布局組裝+液冷+電源。Markets&Markets預(yù)計2025年全球AI數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模超2364億美金，同比增長41%，其中液冷技術(shù)市場規(guī)模將增長88%至49億美元。液冷技術(shù)具備高效散熱與低能耗優(yōu)勢，正逐步取代風(fēng)冷，成為綠色數(shù)據(jù)中心的主流冷卻方案。1H25公司AI服務(wù)器已批量出貨，數(shù)據(jù)中心液冷和電源產(chǎn)品已通過行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)認(rèn)證。此外，公司開發(fā)的智能物流機器人已大規(guī)模應(yīng)用于集團(tuán)內(nèi)制造場景，提升倉儲和配送效率。1H25公司新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入為72.09億元，營收占比8.94%。
全球消費電子市場回暖，疊加并表影響實現(xiàn)營收快速增長。本集團(tuán)持續(xù)優(yōu)化收購的精密零部件業(yè)務(wù)，通過自動化提升運營效率，盈利能力得到改善。安卓業(yè)務(wù)方面，集團(tuán)持續(xù)聚焦高端產(chǎn)品，為客戶提供高質(zhì)量的全方位服務(wù)。1H25公司消費電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收609.47億元，其中零部件收入約人民幣137.52億元，組裝收入約人民幣471.95億元。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級：考慮到比亞迪汽車銷量不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤同比增長10%/34%/24%至47/63/78億元（原值為60/77/91億元），對應(yīng)PE分別為21/15/12倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：大客戶產(chǎn)品銷量不及預(yù)期、智能駕駛滲透不及預(yù)期。
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