>> 興業(yè)證券-醫(yī)藥行業(yè)2025年9月投資月報：醫(yī)藥板塊中報表現(xiàn)符合預(yù)期，繼續(xù)重點推薦創(chuàng)新藥+創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 1184KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孫媛媛,黃翰漾 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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投資要點：
2025年8月，醫(yī)藥生物板塊跑輸滬深300指數(shù)，醫(yī)藥生物板塊上漲2.79%，滬深300指數(shù)上漲10.33%。
中報臨近尾聲，整體來看醫(yī)藥板塊中報業(yè)績情況延續(xù)Q1，較為平穩(wěn)，符合預(yù)期。處于向好階段的子領(lǐng)域趨勢可持續(xù)，主要包括創(chuàng)新藥和創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈。創(chuàng)新藥方面，可以看到Pharma業(yè)績總體平穩(wěn)，處于放量階段的新品種收入持續(xù)環(huán)比增長，部分公司業(yè)績超預(yù)期或有亮點，例如百濟神州、恒瑞醫(yī)藥、信達生物、康方生物、艾力斯等。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈中，部分公司24年訂單已出現(xiàn)回暖趨勢，25年業(yè)績端持續(xù)改善，部分公司訂單和業(yè)績超預(yù)期或有亮點，例如藥明康德、藥明合聯(lián)、藥明生物等龍頭公司均有較為亮眼的業(yè)績；昭衍新藥等公司在新簽訂單層面出現(xiàn)較好回升趨勢；生命科學(xué)上游公司也展現(xiàn)強勁業(yè)績表現(xiàn)，例如百普賽斯、皓元醫(yī)藥等。其他細分領(lǐng)域25Q2相對仍有一定壓力，市場此前已有預(yù)期。其中，醫(yī)療器械板塊部分公司基于自身經(jīng)營趨勢有不錯業(yè)績表現(xiàn)，中報業(yè)績較好的公司包括邁普醫(yī)學(xué)、大博醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)等，同時也有部分公司Q2業(yè)績環(huán)比改善，展現(xiàn)出較好復(fù)蘇趨勢，例如愛博醫(yī)療等。此外，醫(yī)療服務(wù)、中藥、藥店等領(lǐng)域Q2改善不明顯，終端需求仍有壓力，但下半年基數(shù)將逐步下降，同時環(huán)比也存在改善的機會，下半年業(yè)績值得期待。
板塊策略方面，我們認為創(chuàng)新藥板塊景氣度可持續(xù)，“創(chuàng)新+國際化”的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢不變，始終是醫(yī)藥板塊的核心方向，政策預(yù)計持續(xù)支持產(chǎn)業(yè)，全球競爭力預(yù)計持續(xù)加強，商業(yè)化盈利預(yù)計持續(xù)兌現(xiàn)。同時，可關(guān)注基本面開始改善的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，海外業(yè)務(wù)方面訂單和業(yè)績已開始恢復(fù)，國內(nèi)業(yè)務(wù)具備自主可控邏輯，上游業(yè)績已出現(xiàn)復(fù)蘇趨勢。國內(nèi)方面，2025年需求有望迎來復(fù)蘇，若經(jīng)濟基本面預(yù)期轉(zhuǎn)好，消費醫(yī)療領(lǐng)域基本面有望實現(xiàn)回升。同時，醫(yī)療器械2025年亦有望迎來改善。
推薦標的：百濟神州：國際化創(chuàng)新藥龍頭，預(yù)計2025年實現(xiàn)全面盈利，澤布替尼持續(xù)放量，CDK4等實體瘤管線陸續(xù)POC數(shù)據(jù)讀出展現(xiàn)遠期空間。恒瑞醫(yī)藥：創(chuàng)新藥龍頭，國內(nèi)創(chuàng)新藥銷售進入加速放量周期，國際化BD質(zhì)量持續(xù)提升海外空間可期。信達生物：IBI363在冷腫瘤及IO經(jīng)治NSCLC中表現(xiàn)優(yōu)異，有望成為重磅出海產(chǎn)品。國內(nèi)商業(yè)化表現(xiàn)持續(xù)突破，邁向2027年200億元收入目標。2025年將有多個差異化早期管線讀出PoC數(shù)據(jù)，價值提升空間大。迪哲醫(yī)藥：舒沃替尼海外獲批在即，四代EGFRDZD6008和差異化BTK雙靶DZD8586持續(xù)展現(xiàn)POC數(shù)據(jù)?？苽惒┨篠KB264國內(nèi)商業(yè)化元年，TKI耐藥國內(nèi)三期數(shù)據(jù)優(yōu)異，差異化ADC管線有望持續(xù)兌現(xiàn)國際化。藥明康德：在手訂單保持較快增長，TIDES等核心業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增長，加速資本支出建設(shè)全球產(chǎn)能，同時公司上調(diào)全年業(yè)績指引。藥明合聯(lián)：ADC行業(yè)高景氣，預(yù)計2025年將迎來商業(yè)化項目，收入持續(xù)高增長、毛利率逐漸提升?；萏┽t(yī)療：在高值耗材集采常態(tài)化的背景下，國產(chǎn)替代加速，公司份額有望持續(xù)擴大，市場領(lǐng)先地位穩(wěn)固。在電生理領(lǐng)域，公司穩(wěn)居行業(yè)國產(chǎn)龍頭。南微醫(yī)學(xué)：國內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定；海外營收占比過半，有望維持較高增速；醫(yī)工合作+創(chuàng)新研發(fā)，持續(xù)帶來新增長點。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策超預(yù)期變化，板塊比較優(yōu)勢弱化。
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