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投資要點(diǎn)：
　　小票貨驅(qū)動(dòng)貨量增長，盈利能力改善：公司2025年上半年?duì)I業(yè)總收入56.25億元，同比增長6.4%；貨運(yùn)總量682萬噸，同比增長6.2%。其中，運(yùn)輸服務(wù)收入28.16億元，占比50.1%，同比減少0.4%；增值服務(wù)收入12.82億元，占比22.8%，同比增長19.2%；派送服務(wù)收入15.27億元，占比27.1%，同比增長10.2%。細(xì)分品類中，迷你小票（70公斤以下）貨量同比增長23.9%，小票零擔(dān)（70-300公斤）貨量同比增長14.0%。2025年上半年毛利率15.6%，同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營利潤率10.9%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤率7.5%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤4.23億元，同比增長5.2%。盈利能力下降主要原因是二季度公司為刺激需求實(shí)施主動(dòng)價(jià)格策略，運(yùn)輸單價(jià)下調(diào)，疊加2024年同期租金減免帶來的高基數(shù)效應(yīng)，導(dǎo)致單位毛利承壓。
　　網(wǎng)絡(luò)密度再提升，數(shù)字化+綠色運(yùn)力打開降本空間：截至2025年6月末全網(wǎng)網(wǎng)點(diǎn)超38000個(gè)，高密度網(wǎng)絡(luò)支撐末端派送毛利提升，派送補(bǔ)貼的同時(shí)實(shí)現(xiàn)成本下行。公司同步啟動(dòng)新能源與自動(dòng)駕駛車隊(duì)示范周期，預(yù)計(jì)年內(nèi)新增天然氣、純電及智能駕駛重卡，干線運(yùn)輸能效有望進(jìn)一步釋放。數(shù)字化方面，網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營系統(tǒng)年內(nèi)覆蓋率有望持續(xù)提升。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利彈性可期：下半年在行業(yè)競爭仍存背景下，但公司有望憑借小票領(lǐng)先優(yōu)勢、高密度網(wǎng)絡(luò)及持續(xù)降本能力，有望維持貨量穩(wěn)健增長。預(yù)計(jì)全年?duì)I收高單位數(shù)增長可期，凈利潤增速快于收入端。董事會已宣布首次中期分紅，派息率53%。
　　維持“增持”評級：公司憑借小票零擔(dān)賽道領(lǐng)先的成本效率、持續(xù)擴(kuò)張的網(wǎng)絡(luò)生態(tài)及數(shù)字化帶來的長期降本空間，盈利改善邏輯清晰。我們預(yù)計(jì)2025-2027年的營業(yè)收入將分別達(dá)到125.51、138.86及153.71億元，同比變動(dòng)+8.4%，+10.6%及+10.7%。我們預(yù)計(jì)2025-2027年經(jīng)調(diào)整凈利潤分別達(dá)9.73、11.35及13.22億元，2025-2027年分別同比變動(dòng)+16.3%、+16.6%及+16.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）逆風(fēng)環(huán)境影響持續(xù)；2）行業(yè)競爭激烈；3）與第三方平臺合作不及預(yù)期。