>> 興業(yè)證券-古茗(1364.HK)業(yè)績高速增長，利潤率如期恢復-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋健,嚴寧馨 |
| 下載權限： |
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我們的觀點：公司上半年在內生外生雙重促進下，收入利潤均取得高速增長，單店運營效率提升，門店利潤水平改善，集團整體盈利能力亦同步提升，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。我們預計公司2025/2026/2027年營業(yè)收入為123.6/148.7/174.1億元，同比增長40.6%/20.3%/17.1%。經(jīng)調整凈利潤為22.8/28.2/33.0億元，同比增長48.1%/23.4%/17.2%。公司門店規(guī)模處于行業(yè)第二，經(jīng)營效率強，產(chǎn)品質量優(yōu)，開店空間廣闊，還尚未開啟出海，我們看好公司的業(yè)績釋放潛力，給予“買入”評級，2025/9/5收盤價對應2025/2026/2027年PE為20.5/16.6/14.1倍。
2025H1業(yè)績高速增長：2025H1公司的總營業(yè)收入為56.6億元人民幣，同比增長41.2%，得益于門店數(shù)量以及單店收入均高速增長。其中銷售商品及設備、加盟管理服務收入、直營銷售收入分別為45.0億元、11.6億元、784萬元，同比增長41.8%、39.2%、14.0%。期內歸母凈利潤為16.3億元，同比增長121.5%，其中金融負債公允價值變動貢獻5.6億元。若剔除非經(jīng)常項目的調整凈利潤為10.9億元，同比增長42.4%。上半年業(yè)績在勢能向上、外賣補貼推動下取得高速增長。
盈利能力提升：2025H1公司的毛利率為31.5%，保持整體穩(wěn)定的水平。銷售開支、行政開支、研發(fā)開支費用率分別為5.5%、3.3%、2.0%，同比不變、下降0.4、下降0.6個百分點。受益于規(guī)模效應增強，固定成本費用率攤薄，各項總部費用率下降。期內公司的經(jīng)調整后凈利率為19.2%，同比增長0.2個百分點。
開店節(jié)奏符合預期：截至2025H1，公司的總門店數(shù)量為11179家，較2024年底增長1265家。其中，一線城市、新一線城市、二線城市、三線城市、四線及以下城市門店分別為318、1812、3207、3063、2779家，較2024年底凈增36、131、347、395、356家，下沉市場門店數(shù)量占比保持較高水平。期內公司開店1570家，關店305家，半年關店率為3.1%，保持合理水平。公司預計全年新開店數(shù)量不低于3000家，上半年開店節(jié)奏符合預期。
杯單價和單量提升共同推動店效增長：2025H1公司的總GMV為141億元，同比增長34.4%；總出杯量為8億杯，同比增長30.1%；杯單價為17.3元，同比增長3.3%。單店來看，單店日均GMV為7600元，同比增長22.6%；單店日均出杯量為439杯，同比增長17.4%。
風險提示：擴張進展不及預期、加盟模式持續(xù)性風險、供應鏈中斷風險、食品安全問題、行業(yè)競爭加劇等
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