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事件描述
　　近日，萬(wàn)安科技發(fā)布2025年中報(bào)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.65億元，同比+14.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為8517.83萬(wàn)元，同比-2.13%；扣非凈利潤(rùn)6764.79萬(wàn)元，同比-3.56%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　25H1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，盈利能力有所承壓。2025上半年，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比+14.91%達(dá)到21.65億元。分產(chǎn)品看，氣壓制動(dòng)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.02億元，同比小幅-1.47%，主要系商用車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量低迷所致；液壓制動(dòng)系統(tǒng)營(yíng)收達(dá)5.52億元，同比增長(zhǎng)34.99%，表現(xiàn)突出；副車(chē)架產(chǎn)品營(yíng)收7.38億元，同比增長(zhǎng)19.72%，成為公司重要增長(zhǎng)點(diǎn)。上半年，公司毛利率16.08%，同比-2.05pct；凈利率4.02%，同比-0.62pct，盈利能力承壓主要系下游客戶(hù)降價(jià)所致，隨著公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，提升產(chǎn)能利用率，盈利能力有望逐步恢復(fù)。
　　募投項(xiàng)目順利推進(jìn)，持續(xù)拓展海外布局。25上半年公司液壓制動(dòng)系統(tǒng)和副車(chē)架產(chǎn)品收入同比+34.99%和+19.72%，下游需求旺盛。當(dāng)前公司積極推進(jìn)募投項(xiàng)目建設(shè)，“年產(chǎn)50萬(wàn)套鋁合金固定卡鉗項(xiàng)目”和“新能源汽車(chē)底盤(pán)鋁合金輕量化建設(shè)項(xiàng)目”投資進(jìn)度分別為50.54%和64.52%，預(yù)計(jì)2025–2026年陸續(xù)投產(chǎn)，隨著新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司將進(jìn)一步提升公司在高端制動(dòng)與輕量化領(lǐng)域的產(chǎn)能與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力支撐。上半年，公司外銷(xiāo)收入達(dá)2.31億元，同比增長(zhǎng)16.37%，增速高于內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)。同時(shí)公司積極推進(jìn)海外生產(chǎn)基地布局，25年1月與華緯科技合作在墨西哥設(shè)立合資公司，投資1,050萬(wàn)美元，持股35%，從事彈簧、汽車(chē)零部件等研發(fā)制造；25年3月，再次與華緯科技合作在摩洛哥設(shè)立合資公司，投資1,050萬(wàn)歐元，持股35%，建設(shè)汽車(chē)零部件生產(chǎn)基地。海外基地建設(shè)有助于公司進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，提升全球供應(yīng)鏈能力。
　　AEBS強(qiáng)標(biāo)法規(guī)出臺(tái)，公司有望充分受益。2025年5月，《輕型汽車(chē)自動(dòng)緊急制動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)要求及試驗(yàn)方法》完成起草，6月完成公開(kāi)征求意見(jiàn)，目前進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)審查階段。2025年6月，《重型汽車(chē)自動(dòng)緊急制動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)要求及試驗(yàn)方法》開(kāi)始起草，主要起草單位包括一汽解放、中國(guó)汽研、萬(wàn)安科技等。公司產(chǎn)品包括ABS、EBS、AEBS、ESC、EPB等，隨著后續(xù)法規(guī)落地，公司有望充分受益。
　　投資建議
　　短期，隨著公司在手訂單及新產(chǎn)能逐步釋放，以及AEBS政策落地催化，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定向上；中長(zhǎng)期，公司卡位智能底盤(pán)核心賽道，并從制動(dòng)逐步向全底盤(pán)領(lǐng)域拓展，技術(shù)積累與客戶(hù)資源持續(xù)形成護(hù)城河，同時(shí)積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，有望打開(kāi)新成長(zhǎng)曲線(xiàn)。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為49.82、57.35、66.25億元；歸母凈利潤(rùn)分別為2.32億元、2.75億元、3.43億元，EPS分別為0.45、0.53、0.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為32、27、21倍，首次覆蓋，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：隨著我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)主要整車(chē)企業(yè)和汽車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)生產(chǎn)企業(yè)不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，未來(lái)將面臨市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：汽車(chē)生產(chǎn)所需原材料價(jià)格波動(dòng)大，若原材料價(jià)格大幅上漲且無(wú)法有效傳導(dǎo)至產(chǎn)品價(jià)格，將壓縮公司利潤(rùn)空間。
　　國(guó)際貿(mào)易環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)：公司產(chǎn)品出口亞洲，北美和歐洲等多個(gè)地區(qū)，受全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，不確定性因素增加，如果國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大不利變化，中美歐貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)，公司將會(huì)受到一定的影響。