>> 東吳證券-福斯特(603806)2025年中報點評：膠膜盈利持續(xù)穩(wěn)健，電子材料增長迅速-250909
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 634KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,郭亞男 |
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事件：公司25年H1營收79.6億元，同-26.1%，歸母凈利潤5億元，同-46.6%，毛利率12.2%，同-4.5pct，歸母凈利率6.2%，同-2.4pct；其中25Q2營收43.3億元，同環(huán)比-20.4%/+19.6%，歸母凈利潤0.9億元，同環(huán)比-76.7%/-76.4%，毛利率11.4%，同環(huán)比-6.7/-1.7pct，歸母凈利率2.2%，同環(huán)比-5.3/-8.9pct。
光伏搶裝推動出貨環(huán)增。25H1公司膠膜出貨13.87億平，同比基本持平，25H1公司背板出貨0.34億平，同比-50%。25Q2膠膜出貨約7.6億平，環(huán)增20%+，考慮計提1.93億資產(chǎn)及信用減值，測算單平凈利3-4毛，環(huán)比下降，但表現(xiàn)仍優(yōu)于同行。25年海外產(chǎn)能進一步加碼，5月初泰國二期產(chǎn)能釋放，泰+越基地產(chǎn)能達6億平米，向中東印度市場供貨。我們預計25年膠膜出貨30億平+，同增10%+，海外出貨占比將提升至20%+，同比+12pct。
第二曲線快速發(fā)展、感光干膜已達爆發(fā)前夕！感光干膜及鋁塑膜等為公司第二增長曲線，25H1公司感光干膜出貨0.9億平，同比+22%，25H1鋁塑膜出貨666萬平，同比+19%，出貨持續(xù)快速增長。25年消費電子pcb和ai算力產(chǎn)品拉動公司中高端占比持續(xù)提升，均價和毛利率將逐步體現(xiàn)。我們測算公司感光干膜全球市占率10-15%仍有巨大提升空間，25年及以后有望保持30%+年均增長。
25Q2費用率進一步下降、期末庫存略有提升。公司25年H1期間費用4.2億元，同-18.9%，費用率5.3%，同+0.5pct，其中Q2期間費用2.3億元，同環(huán)比-21.4%/+15.8%，費用率5.3%，同環(huán)比-0.1/-0.2pct；25年H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-8.9億元，同-198.2%，其中Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流-4.5億元，同環(huán)比-148.3%/+4%；25年H1資本開支1.8億元，同-62%，其中Q2資本開支1億元，同環(huán)比-56%/+15.8%；25年H1末存貨19.6億元，較年初+4.9%。
盈利預測與投資評級：我們基本維持預計公司25-27年歸母凈利潤為16/22/30億元，同增25%/37%/32%，對應PE為26/19/14倍，給予26年PE25x，對應目標價21.3元，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇、政策不及預期。
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