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事件：
　　公司公告2025年中報，25Q2扣非增速17.91%超預期。25H1，公司實現(xiàn)收入61.12億元，同比增長2.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤26.65億，同比增長6.87%。單25Q2，公司實現(xiàn)收入32.55億元，同比增長0.52%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.30億元，同比增長5.25%。25Q2公司扣非凈利潤14.76億元，同比增長17.91%，扣非超預期。公司公告《2025年半年度利潤分配方案》，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金1.00元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利14.44億元。
　　投資要點：
　　梯媒保持強韌性，影院媒體與觀影人次正相關。25H1，分眾傳媒樓宇媒體收入56.32億元，同比增長2.30%，占整體收入92.14%，保持較強韌性。影院媒體收入4.69億元，同比增長3.12%，主要是25Q1《哪吒2之魔童鬧?！菲狈看筚u，拉動廣告主投放增加，我們估算25Q2影院媒體同比下滑。
　　互聯(lián)網(wǎng)投放同比大幅增長超預期，消費品高基數(shù)下同比下滑。25H1，梯媒互聯(lián)網(wǎng)廣告主投放9.62億元，同比增長88.82%，超市場預期，我們認為主要是京東、美團等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在即時零售方向激烈競爭獲客導致?？紤]25Q3，阿里巴巴等加大即時零售相關投放，我們認為互聯(lián)網(wǎng)同比增長有望延續(xù)。梯媒日用消費品廣告主投放31.54億元，同比下滑10.46%，主要由于：1）2024年奧運會部分啤酒加大投放基數(shù)較高；2）乳制品投放同比下滑。盡管消費品廣告主后續(xù)投放需求仍待觀察，但我們認為消費品競爭激烈，廣告主有持續(xù)投放廣告的需求，整體有較強韌性。
　　毛利率同比提升，成本端持續(xù)優(yōu)化符合預期。25H1，梯媒營業(yè)成本18.54億元，同比下降5.64%，毛利率同比提升2.77pct。我們認為成本端下降主要由于：1）競爭格局趨緩，分眾對分散成本端的議價能力增強，單屏租金成本有持續(xù)下降的可能性；2）點位數(shù)量持續(xù)優(yōu)化。截至2025年7月，公司點位297.2萬個，較2024年底減少3.7%。
　　維持“買入”評級?？紤]分眾傳媒并購新潮傳媒的交易方案尚需審批，以及公司占比高的消費品廣告主需求同比下滑，我們下調(diào)2025年-2026年收入預測至126.29億，133.52億（原預測135.35億及145.06億），下修歸母凈利潤至56.08億，61.64億（原預測58.72億及64.79億），新增2027年收入及歸母凈利潤預測為141.23億及68.29億。對應PE分別為22倍、20倍及18倍。我們看好消費品廣告主的投放韌性，分眾與支付寶合作可能帶來的商業(yè)模式優(yōu)化，互聯(lián)網(wǎng)投放增量以及競爭格局改善，維持“買入”評級。
　　風險提示：交易未能順利落地；新技術導致媒介價值下降風險；消費復蘇節(jié)奏不及預期。