>> 浙商證券-美護行業(yè)25年中報綜述：把握向上勢能，關(guān)注新品催化-250907
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
大小： |
852KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅曉婷,周舒怡 |
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1、化妝品：港股新消費標的繼續(xù)領(lǐng)跑，分化加深
品牌商：1H25美妝品牌商收入302億元、同比+6.1%，A股/港股分別同比-0.3%/+22%；個護品牌商收入39億元、同比+14.8%。2Q25美妝（不含港股）、個護品牌商收入112、20億元，同比+3%、+8%，美妝環(huán)比向好、個護增速環(huán)比放緩。港股標的上美股份、毛戈平、巨子生物繼續(xù)領(lǐng)跑，珀萊雅表現(xiàn)平穩(wěn)，貝泰妮/上海家化/華熙生物/福瑞達仍處調(diào)整中，水羊股份高端化轉(zhuǎn)型漸顯。大促競爭激烈&強化品牌建設(shè)&推廣新品，2Q25盈利能力同環(huán)比均走弱，Q2美妝/個護品牌商歸母凈利率分別同比-0.7/-2.5PCT。
代運營商：困境求變，跑出三條路徑：1）孵化自主品牌（以若羽臣為代表）；2）AI助力降本增效：以壹網(wǎng)壹創(chuàng)為代表；3）拓展高景氣品類：如青木科技拓展潮玩類代運營。若羽臣自有品牌孵化開花，單Q2收入/歸母凈利潤同比+79.57%/+72%，1H25自有品牌收入6.03億元、同比+242%、占比45.75%，其中斐萃營收1.6億元（H1累計上新4款產(chǎn)品，目前在售8款SKU），綻家營收4.44億元、同比+157%；AIAgent成效初現(xiàn)，壹網(wǎng)壹創(chuàng)Q2盈利改善。
生產(chǎn)商：2Q25需求向好，聚焦降本增效、盈利改善。
原料商：防曬劑周期下行、染發(fā)劑需求量改善、表面活性劑產(chǎn)銷兩旺。
2、醫(yī)美：產(chǎn)業(yè)鏈價值重心下移，上游逐新、下游求變
上游：需求端擴容增速放緩，供給端競爭持續(xù)加劇，大單品因所處生命周期不同表現(xiàn)分化，玻尿酸/再生針劑老品降速（愛美客、華東醫(yī)藥欣可麗1H25收入增長承壓），重組膠原蛋白三類械產(chǎn)品證照紅利仍存，強產(chǎn)品矩陣+強渠道力公司表現(xiàn)突出、四環(huán)醫(yī)藥1H25醫(yī)美收入5.85億元、同比+81.3%。
下游：傳統(tǒng)醫(yī)美機構(gòu)收入增長承壓：華韓/瑞麗醫(yī)美/朗姿股份醫(yī)美業(yè)務(wù)1H25收入同比+0%、-34%、-6%。高端醫(yī)美韌性凸顯：1H25美麗田園醫(yī)美收入55億元、同比+13%。新模式展現(xiàn)高景氣，新氧醫(yī)療診所勢能加速釋放：25Q2醫(yī)美連鎖收入1.44億元（超過指引上限）、同比+426%、環(huán)比+45%，成長為集團第一大業(yè)務(wù)，截至Q2運營9城31家店（2家試運營）、凈增8家門店。
3、投資建議
勢能向上，細分景氣賽道龍頭：1）強功效：重組蛋白成分推薦巨子生物（達播9月陸續(xù)恢復(fù)、下半年增長望提速+醫(yī)美獲批預(yù)期+低估值）、丸美生物、錦波生物；2）高端定位：推薦毛戈平（東方審美+彩妝&護膚雙輪驅(qū)動+香水第二曲線值得期待）；3）嬰童護理：關(guān)注潤本股份（高性價比+拓展青少年系列）
多品牌矩陣雛形初現(xiàn)、業(yè)績望持續(xù)穩(wěn)健兌現(xiàn)：珀萊雅、上美股份
戰(zhàn)略調(diào)整中、望迎來拐點：推薦水羊股份（高端化轉(zhuǎn)型效果漸顯），關(guān)注上海家化、貝泰妮、福瑞達
4、風險提示
化妝品行業(yè)紅利消失內(nèi)卷加劇，品牌盈利水平承壓；新品放量不及預(yù)期；醫(yī)美新品獲批不及預(yù)期；消費者消費信心不及預(yù)期
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