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1、2025H1保險(xiǎn)行業(yè)
　　業(yè)績(jī)概覽：主要上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)平均增速達(dá)11.9%，大部分險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，新華領(lǐng)跑同業(yè)，同比增速最高，達(dá)33.5%；凈資產(chǎn)相比上年末增速分化，人保增速領(lǐng)先，達(dá)6.1%。
　　壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)：壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）快速增長(zhǎng)，同比增速平均為42.6%，各家NBV增速均在20%以上，驅(qū)動(dòng)因素有差異，銀保等多元渠道的NBV貢獻(xiàn)占比均顯著提升；內(nèi)含價(jià)值（EV）保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：總保費(fèi)總體小幅增長(zhǎng)，平均增速3.9%；綜合成本率（COR）均有下降，同比變化幅度分別為：平安（-2.6pt）、人保（-1.5pt）、太保（-0.8pt），平安在保費(fèi)增速及COR改善方面，均優(yōu)于主要同業(yè)。
　　投資表現(xiàn)：凈投資收益率均有小幅下降，總投資收益率表現(xiàn)分化，新華表現(xiàn)更優(yōu)。
　　2、2025H1證券行業(yè)
　　業(yè)績(jī)總覽：上市券商業(yè)績(jī)繼續(xù)高增，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30.8%/65.1%，投資及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比提升較大；相比2025Q1，營(yíng)收增速邊際提升6.2pt，歸母凈利潤(rùn)增速邊際放緩18.4pt；上市券商ROE提升顯著，經(jīng)營(yíng)杠桿保持穩(wěn)定。
　　驅(qū)動(dòng)因素：投資及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的大增驅(qū)動(dòng)總體業(yè)績(jī)提升，交投活躍助推經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，投資業(yè)務(wù)得益于資本市場(chǎng)回暖上行。
　　3、投資建議
　　投資建議：分母端成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中長(zhǎng)期慢牛行情的核心驅(qū)動(dòng)力，今年年初至今，大盤(pán)上漲可觀，但非銀板塊卻跑輸大盤(pán)5.3pt，尤其證券、保險(xiǎn)板塊相比上證指數(shù)，分別跑輸6.6pt、3.9pt。我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)慢牛行情的持續(xù)演繹，作為貝塔屬性強(qiáng)的非銀板塊不會(huì)缺席，也不應(yīng)缺席，當(dāng)前滯脹仍是配置良機(jī)，非銀板塊仍有望迎來(lái)補(bǔ)漲行情，繼續(xù)看好行業(yè)后續(xù)表現(xiàn)。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大；長(zhǎng)端利率大幅下行；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。