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非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5個(gè)交易日（2025年09月01日-2025年09月05日）非銀金融板塊各子行業(yè)均跑輸滬深300指數(shù)。保險(xiǎn)行業(yè)下跌4.07%，證券行業(yè)下跌5.29%，多元金融行業(yè)下跌6.32%，非銀金融整體下跌5.05%，滬深300指數(shù)下跌0.81%。
　　證券：交易量同比大幅提升；公募銷售費(fèi)用管理新規(guī)明細(xì)出臺(tái)。1）9月交易量同比大幅提升。截至9月5日，9月日均股基交易額為29496億元，較上年9月上漲223.25%，較上月增長(zhǎng)12.55%。截至9月4日，兩融余額22795億元，同比提升63.74%，較年初增長(zhǎng)22.25%。截至9月5日，9月IPO發(fā)行1家，募集資金8.14億元。2）公募銷售費(fèi)用管理新規(guī)發(fā)布。2025年9月5日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。其中將股票型基金和混合型基金、指數(shù)型基金和債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金的銷售服務(wù)費(fèi)率上限分別調(diào)降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。同時(shí)，對(duì)持有期超過(guò)1年的基金份額（貨幣市場(chǎng)基金除外），不再繼續(xù)收取銷售服務(wù)費(fèi)。以近三年平均數(shù)據(jù)測(cè)算，第三階段基金銷售費(fèi)用改革每年整體降費(fèi)約300億元，降幅約為34%。3）證監(jiān)會(huì)同意公募基金行業(yè)機(jī)構(gòu)投資者直銷服務(wù)平臺(tái)正式啟動(dòng)運(yùn)行。FISP平臺(tái)是證監(jiān)會(huì)授權(quán)中國(guó)結(jié)算建設(shè)并運(yùn)營(yíng)的行業(yè)性服務(wù)平臺(tái)，基金管理人、托管人可借助FISP平臺(tái)開(kāi)展直銷業(yè)務(wù)，有利于提高行業(yè)直銷業(yè)務(wù)服務(wù)水平，支持中長(zhǎng)期資金入市。4）9月5日證券行業(yè)（未包含東方財(cái)富）2025E平均PB估值1.3x。推薦全面受益于活躍資本市場(chǎng)政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、同花順、東方財(cái)富等。
　　保險(xiǎn)：上半年凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)，分紅轉(zhuǎn)型緩解利差壓力，增配OCI股票提升投資韌性。1）上市險(xiǎn)企披露2025年中報(bào)，凈利潤(rùn)普遍增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)NBV增長(zhǎng)維持高位，產(chǎn)險(xiǎn)COR均顯者改善。A股五家上市險(xiǎn)企共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1782億元，同比增長(zhǎng)3.7%。其中，國(guó)壽、平安、太保、新華、人保上半年歸母凈利潤(rùn)分別同比6.9%、-8.8%、11%、33.5%、16.9%.。壽險(xiǎn)NBV持續(xù)高增，五家公司分別同比20%、40%、32%、58%、72%。NBV高增長(zhǎng)主要?dú)w因于預(yù)定利率下降所帶來(lái)的價(jià)值率改善，以及銀保渠道新單保費(fèi)的大幅提升。2）金融監(jiān)管總局修訂發(fā)布《保險(xiǎn)公司資本保證金管理辦法》。近年來(lái)，我國(guó)銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，原辦法存在資本保證金存放銀行凈資產(chǎn)規(guī)模要求偏低問(wèn)題，此次修訂提高了存放銀行凈資產(chǎn)規(guī)模要求，以有效篩選規(guī)模適當(dāng)?shù)你y行。《辦法》取消了存放銀行類型限制，同時(shí)為了提高存放銀行安全性，優(yōu)化了審慎監(jiān)管指標(biāo)要求，要求存放銀行具有完善的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度。3）保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)具有顯著順周期特性，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，負(fù)債端和投資端都將顯著改善。2025年09月05日保險(xiǎn)板塊估值0.62-0.93倍2025EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　多元金融：1）信托：截至2024年末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模29.56萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.58%。2024年信托行業(yè)利潤(rùn)總額為231億元，同比降幅為45.5%。2）期貨：7月全國(guó)期貨交易市場(chǎng)成交量為10.59億手,成交額為71.31萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)48.89%和36.03%。2025年7月期貨行業(yè)凈利潤(rùn)13.43億元，同比增長(zhǎng)50.06%，環(huán)比2025年6月增長(zhǎng)35.66%。
　　行業(yè)排序及重點(diǎn)公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險(xiǎn)行業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率上行。儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品銷售占比大幅提升，負(fù)債端預(yù)計(jì)持續(xù)改善，長(zhǎng)期仍看好健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉(zhuǎn)型有望帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。受益于市場(chǎng)回暖、政策環(huán)境友好，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)等均受益。行業(yè)推薦排序?yàn)楸ｋU(xiǎn)>證券>其他多元金融，重點(diǎn)推薦中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中信證券、同花順、九方智投控股等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。