>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)周報：金融屬性和實(shí)物屬性的碰撞-250906
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大小： |
2400KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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行情回顧（9.1-9.5）：
中信鋼鐵指數(shù)報收1,763.21點(diǎn)，下跌2.82%，跑輸滬深300指數(shù)2.01pct，位列30個中信一級板塊漲跌幅榜第25位。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
投資策略：本周市場波動加大，短期投機(jī)力量增大會造成波動加大，但牛市的方向不變。結(jié)構(gòu)上中證1000和2000估值偏高，比如中證2000的TTM市盈率接近160倍，極高的估值可能也會醞釀極大的波動。過去一段時間滬深300流通市值占比大約五成，交易額占比三成左右，而中證1000加2000的流通市值占比是兩成出頭，交易額占比接近五成?；谮厔莸耐稒C(jī)和量化資金會加大后市的波動，周內(nèi)的劇烈調(diào)整也可能是風(fēng)格切換的契機(jī)。大方向上我們從始至終的觀點(diǎn)一直認(rèn)為國家工業(yè)化成熟期后資本開支時代的遠(yuǎn)去，會構(gòu)成多重資本過剩階段，政府資本過剩、居民資本過剩、企業(yè)資本過剩。在多重資本過剩階段也就是“錢多”奠定了資本市場黃金期的時代基礎(chǔ)。短期內(nèi)科技板塊表現(xiàn)突出，而鋼鐵板塊相對落后，黑色系商品價格在反彈沖高后調(diào)整，黃金價格繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。我們提出的黃金價格邏輯一直在演繹。我們在之前的報告《江河萬古流》中提出在目前的康波蕭條期下，由于面臨后發(fā)國的挑戰(zhàn)，主導(dǎo)國儲備貨幣地位將面臨動搖。到了債務(wù)周期末期債務(wù)持有人會希望出售持有的貨幣債務(wù)，換成其他形式的的財富儲存工具，一旦大家意識到貨幣和債務(wù)不是個好的選擇，主導(dǎo)國長期債務(wù)周期就走到頭了，貨幣體系貶值結(jié)構(gòu)性重組會提高大宗商品的金融屬性的作用。當(dāng)下隨著時間的推移美國政府債務(wù)似乎將越來越難尋覓到大的承接主體，其龐氏的平衡十分脆弱。每年兩萬億的財政赤字如果不能保證能夠及時融入更大的債務(wù)資金，則由央行買單的概率和緊迫性增加。聯(lián)儲的降息預(yù)期增強(qiáng)預(yù)示著新一輪財政赤字貨幣化也許會超出市場的預(yù)期，實(shí)施后會加速美元的貶值，帶來全球資本大流動。貨幣周期的循環(huán)也將加速從信用貨幣向金屬貨幣回歸，其中作為美元的對立面黃金會最受青睞。而黑色金屬金融屬性較低，更多要依賴實(shí)物屬性的變化。下半年隨著搶出口逐步消退和財政發(fā)力放緩，以及去年八月開始財政后置發(fā)力抬高的同比基數(shù)，經(jīng)濟(jì)增速較上半年可能會有所下降。緩解的措施包括存量政策的執(zhí)行，如上半年政策性金融工具和房地產(chǎn)收儲政策，還有一些儲備的政策，整體經(jīng)濟(jì)大概率依然處于穩(wěn)定可控的狀態(tài)。如果下半年“反內(nèi)卷”政策有效落地，收縮存量供給將加快行業(yè)盈利回歸的進(jìn)程。我們期待本次鋼廠反內(nèi)卷政策能盡快切實(shí)轉(zhuǎn)化為行動上的壓產(chǎn)。我們在此前深度報告以重置價值測算行業(yè)部分公司處于價值低估區(qū)，具備非常強(qiáng)的安全邊際。行業(yè)未來存在修復(fù)的機(jī)會（詳見國盛證券華菱鋼鐵深度報告、南鋼股份深度報告、寶鋼股份深度報告、新鋼股份深度報告）。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢的武進(jìn)不銹。
鐵水產(chǎn)量顯著回落，庫存增幅擴(kuò)大。本周全國高爐產(chǎn)能利用率及電爐產(chǎn)能利用率回落，國內(nèi)247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為85.8%，環(huán)比-4.2pct，同比+2.8pct；國內(nèi)91家電爐產(chǎn)能利用率為53.6%，環(huán)比-0.3pct，同比+12.4pct；五大品種鋼材周產(chǎn)量為860.7萬噸，環(huán)比-2.7%，同比+10.5%；在利潤收縮及華北環(huán)保限產(chǎn)影響下，本周長流程產(chǎn)量顯著下降，日均鐵水產(chǎn)量降11.3萬噸至228.8萬噸，螺紋鋼產(chǎn)量及熱卷產(chǎn)量均回落；庫存方面，本周五大品種鋼材周社會庫存為1077.7萬噸，環(huán)比+3.0%，同比-5.7%，鋼廠庫存為423萬噸，環(huán)比+0.4%，同比+0.6%；鋼材總庫存繼續(xù)累積，周增加2.2%，較上周增幅擴(kuò)大0.4pct，社會庫存與鋼廠庫存均回升；本周由產(chǎn)量與總庫存數(shù)據(jù)匯總后的五大品種鋼材周表觀消費(fèi)827.8萬噸，環(huán)比-3.5%，同比-3.5%，其中螺紋鋼表觀消費(fèi)202.1萬噸，環(huán)比-1.0%，同比-7.5%，本周五大品種鋼材表需走弱，螺紋鋼與熱卷需求同步下滑，建筑鋼材成交周均值為9.7萬噸，環(huán)比增2.7%；本周鋼材現(xiàn)貨價格略降，主流鋼材品種即期毛利環(huán)比變動不大，247家鋼廠盈利率為61.1%，較上周減少2.6pct。
鋼鐵行業(yè)利潤大增，反內(nèi)卷后續(xù)有望加速推進(jìn)。根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-7月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額40203.5億元，同比下降1.7%；2025年1-7月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤總額為643.6億元，同比增加51.75倍。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，2025年8月下旬，重點(diǎn)統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)共生產(chǎn)粗鋼2141萬噸，平均日產(chǎn)194.7萬噸，日產(chǎn)環(huán)比下降8.0%。隨著后續(xù)行業(yè)供給端調(diào)控及轉(zhuǎn)型升級預(yù)期升溫，疊加需求改善趨勢，鋼材中長期基本面有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
鋼管企業(yè)持續(xù)受益于煤電裝機(jī)提升及油氣景氣預(yù)期。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年1-7月全年國內(nèi)火電投資完成額為960億元，同比增長52.4%，核電投資完成額725億元，同比增長30.6%，在當(dāng)前能源自主可控，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系的背景下，煤電與核電機(jī)組建設(shè)相關(guān)標(biāo)的有望
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