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2C尾傭分成未變，調(diào)降申贖和銷售服務(wù)費(fèi)率，整體符合預(yù)期
　　9月5日晚，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見稿）》，核心要點(diǎn)如下：
　　（1）降低認(rèn)申購費(fèi)率。將股票型基金、混合型基金、債券型基金的認(rèn)申購費(fèi)率上限分別調(diào)降至0.8%、0.5%、0.3%（調(diào)前股票和混合型基金的認(rèn)購/申購費(fèi)率上限均為1.2%/1.5%，債基為0.6%/0.8%）。同時(shí)，鼓勵(lì)銷售機(jī)構(gòu)在覆蓋成本前提下，進(jìn)一步加大認(rèn)申購費(fèi)打折力度（目前三方渠道A類基金申購費(fèi)率普遍一折，首發(fā)認(rèn)購部分打折）。
　?。?）優(yōu)化贖回費(fèi)安排。將贖回費(fèi)全部計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)（此前部分歸基金銷售機(jī)構(gòu)所有），并將四檔贖回費(fèi)率安排簡化成三檔。同時(shí)，優(yōu)化7日、30日、6個(gè)月持有期限的贖回費(fèi)安排，引導(dǎo)長期投資。
　?。?）調(diào)降銷售服務(wù)費(fèi)并設(shè)定上限。將股基和混合型基金、指數(shù)基金和債券基金、貨基的銷售服務(wù)費(fèi)率上限分別調(diào)降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。我們測算，2025H1全市場AUM加權(quán)銷服費(fèi)率：股混（除指數(shù)）為0.48%、指數(shù)（被動(dòng)和增強(qiáng)）為0.25%、債券類0.19%、貨基為0.17%。對(duì)持有期超過1年的基金份額（貨基除外），不再收取銷售服務(wù)費(fèi)。
　　（4）聚焦個(gè)人客戶服務(wù)，2C尾傭比例不變。對(duì)個(gè)人客戶銷售保有量，維持現(xiàn)行50%客戶維護(hù)費(fèi)比例不變；對(duì)機(jī)構(gòu)投資者銷售權(quán)益類基金的保有量維持現(xiàn)行30%比例不變，其他基金不得超過15%（原為30%），鼓勵(lì)銷售機(jī)構(gòu)提升個(gè)人客戶服務(wù)能力。
　?。?）明確平臺(tái)法律定位。明確基金行業(yè)機(jī)構(gòu)投資者直銷服務(wù)平臺(tái)（FISP平臺(tái)）的法律依據(jù)及功能定位，要求行業(yè)機(jī)構(gòu)積極對(duì)接平臺(tái)，并鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者通過FISP平臺(tái)申贖公募基金，增強(qiáng)行業(yè)直銷服務(wù)能力。
　　讓利投資者，預(yù)計(jì)相關(guān)渠道費(fèi)降低34%，對(duì)東方財(cái)富、券商收入影響有限
　?。?）總體看，預(yù)計(jì)第三階段基金銷售費(fèi)用改革每年整體降費(fèi)約300億元，降幅約為34%。10月5日結(jié)束征求意見，執(zhí)行時(shí)間未確定。（2）東方財(cái)富：我們預(yù)計(jì)天天基金代銷收入中50%是尾傭，剩余是申贖和銷服費(fèi)，考慮原有申購費(fèi)打一折且銷售服務(wù)費(fèi)未全部按上限收取，預(yù)計(jì)對(duì)申贖和銷服費(fèi)影響程度是-20%至-30%，對(duì)天天基金收入影響-10%至-15%。2025H1天天基金收入占比17%，因此預(yù)計(jì)對(duì)東方財(cái)富整體收入影響-2%至-3%。（3）傳統(tǒng)券商：2025H1上市券商代銷收入占比2.2%，渠道降費(fèi)對(duì)券商整體收入影響較小。
　　符合預(yù)期，修正“重首發(fā)”現(xiàn)象，行業(yè)馬太效應(yīng)強(qiáng)化
　　我們認(rèn)為本次降費(fèi)細(xì)則符合預(yù)期，2C尾傭分成未變，主要針對(duì)前端申贖和C類份額銷售服務(wù)費(fèi)整改，實(shí)際讓利給投資者。新規(guī)對(duì)于依賴前端申購費(fèi)的銀行和券商渠道影響較大（三方前端收費(fèi)普遍打折），對(duì)于依賴C類份額銷售服務(wù)費(fèi)的三方渠道有一定影響，政策旨在改變渠道“重首發(fā)，輕持營”的現(xiàn)狀。預(yù)計(jì)降費(fèi)后，基金代銷渠道馬太效應(yīng)加強(qiáng)，頭部渠道憑借規(guī)模效應(yīng)與品牌效益搶占更多份額，線下中小渠道綜合投入產(chǎn)出比后或退出競爭，推薦互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理龍頭東方財(cái)富?？紤]到當(dāng)前股市向好，主動(dòng)權(quán)益基金有望復(fù)蘇，看好券商財(cái)富管理主線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、降費(fèi)影響超預(yù)期。