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事件描述
　　公司公布2025年中報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.99億元，同比下降21.59%，歸母凈利潤(rùn)7.89億，同比下降29.57%。
　　事件評(píng)論
　　分季度來(lái)看，單二季度因高基數(shù)效應(yīng)營(yíng)業(yè)收入下滑幅度有所加大。2025Q1-Q2，公司單季度營(yíng)收分別為6.6億元和6.4億元，下滑幅度分別為：18%和25%，單二季度下滑幅度有所加大?？紤]2024Q1-Q4公司營(yíng)業(yè)收入分季度為8.1億元、8.5億元、7.2億元、6.5億元，去年Q2為全年最高基數(shù)，我們預(yù)計(jì)從三季度開(kāi)始，去年同期基數(shù)壓力有望開(kāi)始緩解。
　　分品類(lèi)來(lái)看，上半年溶液和凝膠品類(lèi)均有一定下滑。2025H1，以嗨體為主的溶液類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額7.4億元，同比下滑24%，毛利率同比收窄0.83個(gè)百分點(diǎn)；以濡白、寶尼達(dá)為主的凝膠產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額4.9億元，同比下滑24%，毛利率同比收窄0.23個(gè)百分點(diǎn)。
　　費(fèi)用端的相對(duì)固定和收入規(guī)模的收縮是利潤(rùn)端承壓的主要原因。2025Q2公司歸母凈利潤(rùn)為3.5億元，下滑幅度為42%，單季度歸母凈利潤(rùn)率為54.4%，下滑幅度為15.5個(gè)百分點(diǎn)，主因：?jiǎn)渭径让释仁照?.3個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)率同比上漲3.7個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)率上漲1.9個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)率增加7.4個(gè)百分點(diǎn)，收入端的階段性下滑帶來(lái)相關(guān)固定費(fèi)率的上升和研發(fā)投入的加大，共同帶來(lái)單季度利潤(rùn)下滑幅度的加大。
　　今年上半年，公司通過(guò)并購(gòu)REGEN公司，進(jìn)一步鞏固在醫(yī)美注射填充產(chǎn)品市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，國(guó)際化布局有望帶來(lái)新增量。報(bào)告期內(nèi)公司已經(jīng)將REGEN納入合并報(bào)表，REGEN公司核心產(chǎn)品AestheFill與PowerFill均以PDLLA微球與羧甲基纖維素鈉為主要成分，分別適用于面部與身體部位的軟組織填充，具有生物相容性好、效果持久、安全性高等特點(diǎn)。AestheFill與公司已上市的凝膠類(lèi)再生產(chǎn)品濡白天使形成協(xié)同，補(bǔ)充再生品類(lèi)產(chǎn)品矩陣；同時(shí)搭配公司旗下嗨體、嗗科拉、寶尼達(dá)等眾多產(chǎn)品，可為求美者提供更多元、效果更佳的解決方案，滿(mǎn)足求美者在面部、身體等更多部位治療的需求，為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)注入動(dòng)力。
　　投資建議：我們認(rèn)為，伴隨去年下半年公司季度收入基數(shù)走低，同時(shí)，并購(gòu)韓國(guó)REGEN公司有望強(qiáng)化公司在全球醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的參與度，為未來(lái)增長(zhǎng)持續(xù)提高新增量。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為5.55、6.48和7.46元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、產(chǎn)品研發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。