>> 上海證券-中芯國際(688981)2025年半年報點(diǎn)評：中芯業(yè)績穩(wěn)步增長，長期成長邏輯堅實-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
大小： |
427KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉京昭 |
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此報告為加密報告 |
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事件概述
2025年8月29日，中芯國際發(fā)布2025年半年報。半年報數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入323.48億元，同比增長23.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.01億元，同比增長39.8%。同日中芯國際發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行A股的方式收購控股子公司中芯北方的少數(shù)股權(quán)，公司股票開啟停牌階段。
核心觀點(diǎn)
端側(cè)AI與換機(jī)周期共促需求擴(kuò)容，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)領(lǐng)先。我們認(rèn)為，公司上半年業(yè)績的穩(wěn)步擴(kuò)張系供應(yīng)/需求雙層面的推動所致：需求方面，上半年受美國關(guān)稅政策、地緣政治沖突及新興市場持續(xù)復(fù)蘇等多重因素影響，智能手機(jī)市場整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢；同時，PC市場迎來換機(jī)周期，疊加消費(fèi)電子與智能穿戴設(shè)備在端側(cè)AI應(yīng)用推動下的需求增長，晶圓代工行業(yè)整體需求持續(xù)擴(kuò)容。供給方面，公司于上半年新增近2萬片12英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯月產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率維持行業(yè)領(lǐng)先水平，并繼續(xù)穩(wěn)居全球純晶圓代工企業(yè)第二位。
三費(fèi)費(fèi)用率整體下降，利潤水平穩(wěn)步提升。費(fèi)用方面，25年H1旭創(chuàng)銷售、管理、研發(fā)三費(fèi)費(fèi)用率分別達(dá)0.54%、7.06%、7.34%，其中研發(fā)費(fèi)用率較上期大幅減少2.64個百分點(diǎn)；絕對值來看，三費(fèi)費(fèi)用出現(xiàn)分化走勢，銷售/管理費(fèi)用分別同比增長31.27%/24.24%，而研發(fā)費(fèi)用同比下降9.38%。利潤率方面，三費(fèi)費(fèi)用率水平的整體下降對公司利潤端改善做出了一定貢獻(xiàn)，公司營業(yè)利潤/凈利潤率于25年H1分別達(dá)到11.24%/10.41%，較上年同期分別增加約4.30/4.16個百分點(diǎn)。
收購方案加速推進(jìn)，長期看好中芯成長。我們認(rèn)為，先進(jìn)制程仍是全球半導(dǎo)體巨頭競爭的戰(zhàn)略要地，而成熟制程則是當(dāng)前貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入的重要盈利基石。我們認(rèn)為，對中芯國際而言，其核心競爭力體現(xiàn)在能否持續(xù)保障現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能的穩(wěn)定供應(yīng)，并逐步實現(xiàn)向高端技術(shù)節(jié)點(diǎn)的迭代與升級。我們認(rèn)為，此次收購不僅有助于進(jìn)一步提升公司的整體產(chǎn)能水平，也將對其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與技術(shù)延伸產(chǎn)生積極推動作用。
投資建議
公司是全球領(lǐng)先的晶圓代工廠商，有望依靠產(chǎn)能擴(kuò)容&產(chǎn)品升級開辟新一輪成長主線。我們預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入為705.11、789.72、908.18億元，實現(xiàn)歸母凈利潤50.96、61.21、71.95億元，同比增長37.78%、20.12%、17.53%，對應(yīng)PE為179.86/149.74/127.41倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
AI大模型商用化不及預(yù)期；北美云廠商投資不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期等。
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