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一句話邏輯
　　公司是國內(nèi)晶圓代工龍頭企業(yè)，國產(chǎn)AI芯片需求爆發(fā)+端側(cè)芯片本土化趨勢(shì)有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績成長超預(yù)期。
　　超預(yù)期邏輯
　　市場擔(dān)心
　?。?）需求端：考慮到國內(nèi)AI服務(wù)器需求量級(jí)為數(shù)十萬到百萬級(jí)，同時(shí)市場對(duì)于AI終端產(chǎn)品的放量節(jié)奏相對(duì)保守，因此市場普遍認(rèn)為AI對(duì)國內(nèi)先進(jìn)工藝晶圓消耗量的拉動(dòng)彈性有限。此外，從成熟工藝節(jié)點(diǎn)來看，市場對(duì)成熟工藝景氣度持續(xù)性有所擔(dān)憂，導(dǎo)致公司業(yè)績?cè)鲩L持續(xù)性、彈性有限。
　?。?）供給端：海外持續(xù)的出口管制對(duì)本土晶圓廠在先進(jìn)工藝設(shè)備材料采購端產(chǎn)生了持續(xù)阻礙，市場普遍認(rèn)為先進(jìn)工藝擴(kuò)產(chǎn)遇到了較大困難，導(dǎo)致公司在產(chǎn)能供給端增長陷入瓶頸。另一方面，國內(nèi)先進(jìn)工藝擴(kuò)產(chǎn)呈現(xiàn)出多點(diǎn)開花的趨勢(shì)，也會(huì)加劇市場對(duì)于競爭格局的擔(dān)憂。
　　我們認(rèn)為
　?。?）需求端來看，除AI云服務(wù)器行業(yè)成長本身帶來的AI芯片需求成長外，國內(nèi)云廠對(duì)AI芯片國產(chǎn)化率的訴求也在提升，為本土AI芯片需求帶來了共振。端側(cè)市場來看，資本市場對(duì)傳統(tǒng)消電出貨預(yù)期增速較為保守，若特定品牌后續(xù)預(yù)期拐點(diǎn)向上，對(duì)先進(jìn)工藝晶圓消耗量也有望帶來彈性。
　?。?）供給端來看，部分國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備正以更適應(yīng)國內(nèi)工藝路線的模式進(jìn)行定制化開發(fā)，晶圓代工良率提升節(jié)奏有望超預(yù)期。競爭格局方面，我們認(rèn)為晶圓代工行業(yè)長期來看馬太效應(yīng)顯著，國內(nèi)市場長期也有望呈現(xiàn)類似態(tài)勢(shì)，公司作為AI芯片的“鏟子股”，有望持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以承接AI芯片行業(yè)爆發(fā)以及晶圓代工本土化的需求，優(yōu)享先進(jìn)工藝本土化的紅利。
　　驅(qū)動(dòng)因素：
　　（1）云側(cè)、端側(cè)AI芯片需求爆發(fā)為先進(jìn)工藝擴(kuò)產(chǎn)帶來廣闊需求。
　?。?）客戶“China for China”戰(zhàn)略助力國內(nèi)成熟晶圓代工份額持續(xù)提升。
　?。?）先進(jìn)工藝晶圓代工擴(kuò)產(chǎn)提速+關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)良率顯著提升。
　　檢驗(yàn)與催化劑
　　檢驗(yàn)指標(biāo)：國產(chǎn)AI芯片出貨節(jié)奏；業(yè)績落地與指引差異情況；催化劑：關(guān)鍵產(chǎn)線設(shè)備下單；關(guān)鍵制程良率突破；IC設(shè)計(jì)流片本土化加速。
　　研究價(jià)值
　　供給角度來看，市場對(duì)于國內(nèi)先進(jìn)工藝供給情況了解有限，需求端角度來看，市場普遍認(rèn)知當(dāng)前短期內(nèi)國內(nèi)先進(jìn)工藝代工需求有限，認(rèn)為云端AI爆發(fā)對(duì)先進(jìn)工藝晶圓的需求彈性有限，但忽略了端側(cè)AI需求潛在爆發(fā)以及芯片本土化流片比例提升的可能性，特定催化下公司成長天花板有望進(jìn)一步打開。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司為國內(nèi)晶圓代工龍頭企業(yè)，在AI行業(yè)云側(cè)端側(cè)的需求持續(xù)成長以及客戶流片本土化的大趨勢(shì)下，我們認(rèn)為公司有望迎來收入、盈利彈性逐步釋放的發(fā)展新階段，預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為：53.52億、63.70億、74.56億，同比增長44.7%、19.0%、17.0%，基于2025年8月21日收盤價(jià)計(jì)算PB為4.5、4.3、4.1倍，PE為135.8、114.1、97.5倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)導(dǎo)入進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。