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事件：2025年8月25日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收36.3億元，同比-42.5%，歸母凈利-2.6億元，同比-58.5%，扣非歸母凈利-4.7億元，同比-19.2%，毛利率和凈利率分別為2.0%、-7.2%，同比分別+0.9%、-4.6%（4項(xiàng)費(fèi)用率同比+4.2pcts）；其中2025Q2營收17.9億元，同環(huán)比分別-32.8%/-4.6%，歸母凈利-1.6億元，同環(huán)比分別為+15.2%/-49.0%。
　　海外占比快速提升，海外盈利能力持續(xù)提升
　　公司海外銷售占比從2024年的23.85%大幅增長至51.87%，海外部分的毛利率為4.5%，同比+2.8pcts，而國內(nèi)的毛利率為-0.8%，同比-1.7pcts，國內(nèi)的競爭相對(duì)而言仍然十分激烈。海外產(chǎn)能方面，公司與土耳其本土組件客戶正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作共建高效電池項(xiàng)目，填補(bǔ)區(qū)域電池產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性缺口；同時(shí)，審慎推進(jìn)阿曼5GW電池產(chǎn)能項(xiàng)目。
　　持續(xù)推動(dòng)N型技術(shù)降本增效，布局下一代電池技術(shù)
　　2025H1，公司電池平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率提升0.2%以上，單瓦非硅成本降低約20%；同時(shí)，公司中試TBC電池轉(zhuǎn)化效率較主流N型電池效率可提升1-1.5pcts，并持續(xù)推動(dòng)TBC電池下一階段的量產(chǎn)準(zhǔn)備。遠(yuǎn)期技術(shù)方面，公司與外部機(jī)構(gòu)合作研發(fā)的鈣鈦礦疊層電池實(shí)驗(yàn)室效率達(dá)32.08%。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)
　　考慮到行業(yè)競爭依然較為激烈，但看好行業(yè)自律和公司出海，有望提前迎來盈利拐點(diǎn)，我們預(yù)測公司2025-2027年?duì)I收分別為116.6/142.3/173.1億元，歸母凈利潤分別為-3.6/6.5/10.6億元，2026-2027年對(duì)應(yīng)PE分別為21/13倍，下調(diào)評(píng)級(jí)，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)自律不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；海外市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。