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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，Q2營(yíng)業(yè)收入71.67億元，同比+9.69%，環(huán)比+24.26%；歸母凈利潤(rùn)7.29億元，同比-10.04%，環(huán)比+29.00%；公司營(yíng)收增速回升，汽車電子及機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器業(yè)務(wù)構(gòu)成增長(zhǎng)主力。大客戶銷量承壓影響當(dāng)期營(yíng)收增速，新增折舊影響毛利率。而公司機(jī)器人業(yè)務(wù)持續(xù)深化，熱管理技術(shù)延伸至液冷等新領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)主業(yè)已完成觸底回升，下半年有望持續(xù)改善；中期來(lái)看公司投資賠率仍在機(jī)器人等新業(yè)務(wù)兌現(xiàn)成長(zhǎng)空間，公司前瞻卡位全球標(biāo)桿客戶值得期待。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，Q2營(yíng)業(yè)收入71.67億元，同比+9.69%，環(huán)比+ 24.26%；歸母凈利潤(rùn)7.29億元，同比-10.04%，環(huán)比+ 29.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.75億元，同比-3.54%，環(huán)比+38.72%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　汽車電子及機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器業(yè)務(wù)構(gòu)成增長(zhǎng)主力。2025年H1分業(yè)務(wù)看：1）減震系統(tǒng)營(yíng)收20.4億元，同比-4.83%，毛利率為20.12%，同比-1.0pct；2）內(nèi)飾功能件營(yíng)收43.7億元，同比+11.72%（增長(zhǎng)系5月蕪湖長(zhǎng)鵬新增并表），毛利率為16.12%，同比0.96pct；3）底盤系統(tǒng)營(yíng)收37.1億元，同比-2.16%，毛利率為18.15%，同比-1.68pct；4）汽車電子營(yíng)收10.7億元，同比+52%（空懸業(yè)務(wù)規(guī)劃25年產(chǎn)能提升至150萬(wàn)套），毛利率為17.3%，同比-1.83pct；5）熱管理系統(tǒng)營(yíng)收9.8億元，同比+6.72%，毛利率為16.5%，同比-0.99pct；6）電驅(qū)系統(tǒng)（機(jī)器人機(jī)電執(zhí)行器）營(yíng)收766萬(wàn)元，同比+22%，毛利率為30.6%。
　　大客戶銷量承壓影響當(dāng)期營(yíng)收增速，新增折舊影響毛利率。2025Q2毛利率19.28%，同比-1.13pct，環(huán)比-0.62pct；主要系：1）公司前兩大客戶特斯拉、賽力斯當(dāng)期銷量承壓，25Q2問(wèn)界銷量同環(huán)比分別+8.2%、+136%，特斯拉全球銷量同環(huán)比分別13.5%、+14.1%；隨著下半年問(wèn)界M8、M7改款、特斯拉ModelY六座版及Base版等陸續(xù)上市，公司營(yíng)收增速有望回升；2）截至25年H1，公司固定資產(chǎn)144億元，同比+20億元，當(dāng)期折舊攤銷支出9.9億元，同比+1.92億元，影響公司當(dāng)期毛利率。
　　機(jī)器人業(yè)務(wù)持續(xù)深化，熱管理技術(shù)延伸至液冷等新領(lǐng)域。1）公司披露機(jī)器人執(zhí)行器業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)（電機(jī)自研、電機(jī)/減速器/控制器整合經(jīng)驗(yàn)、精密機(jī)械加工、研發(fā)及測(cè)試資源協(xié)同能力等）及跟客戶的合作過(guò)程（從直線執(zhí)行器到旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器，并研發(fā)靈巧手電機(jī)等產(chǎn)品，并開發(fā)軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等），目標(biāo)形成機(jī)器人業(yè)務(wù)的平臺(tái)化產(chǎn)品布局。2）公司將熱管理技術(shù)及產(chǎn)品，應(yīng)用于液冷服務(wù)器、儲(chǔ)能、機(jī)器人等行業(yè)，并取得首批訂單15億元，液冷產(chǎn)品包括液冷泵、溫壓傳感器、各類流量控制閥、氣液分離器、液冷導(dǎo)流板等，對(duì)接客戶包括向華為、A客戶、NVIDIA、META等。
　　公司股價(jià)背后的影響因素既包含傳統(tǒng)主業(yè)短期預(yù)期變化，也有機(jī)器人業(yè)務(wù)定點(diǎn)量產(chǎn)預(yù)期（訂單規(guī)模及份額）及板塊貝塔，當(dāng)前公司傳統(tǒng)主業(yè)已完成觸底回升，下半年有望持續(xù)改善；中期來(lái)看公司投資賠率仍在機(jī)器人等新業(yè)務(wù)兌現(xiàn)成長(zhǎng)空間，板塊仍處于持續(xù)催化及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驗(yàn)證階段，疊加液冷等新業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，公司前瞻卡位全球標(biāo)桿客戶。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別約300.1/372.7/445.9億元，同比分別+12.8%/+24.2%/+19.6%，歸母凈利潤(rùn)30.2/37.7/45.4億元，同比分別+0.5%/+25.1%/+20.2%，對(duì)應(yīng)PE分別約36.5、29.2、24.3倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；原材料價(jià)格及人民幣匯率大幅波動(dòng)；客戶拓展及新項(xiàng)目量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。