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2025年上半年，中國旭陽實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入205.49億元（人民幣，下同，列明除外），同比下降18.5%；實(shí)現(xiàn)凈利潤0.87億元，同比下降34%，主要是受到焦炭價(jià)格下跌的影響，焦炭利潤承壓。行業(yè)低谷仍實(shí)現(xiàn)盈利，公司通過降本增效依然實(shí)現(xiàn)盈利，展現(xiàn)了優(yōu)秀的成本管控能力。考慮到焦炭價(jià)格在今年以來的下跌，我們下調(diào)25/26/27年凈利潤為1.7/4.8/10.6億元,（前次預(yù)測(cè)為2.3/7.8/11.5億元），對(duì)應(yīng)每股EPS收益為0.04/0.12/0.26港元（前次預(yù)測(cè)為0.06/0.19/0.29港元）。考慮公司的周期屬性，維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)為4.2港元（基于DCF和可比公司估值法），較當(dāng)前股價(jià)有68%的上漲空間。
　　報(bào)告摘要
　　焦炭價(jià)格回調(diào)，費(fèi)用節(jié)省帶來利潤增長。25年上半年焦炭及焦化業(yè)務(wù)收入63.6億元，同比減少35.2%。上半年公司焦炭產(chǎn)品的平均價(jià)格下跌至約人民幣1,400元╱噸（不含稅），同比下跌約30%；截至2025年7月底為止，公司的焦炭售價(jià)回升至約人民幣1,500元╱噸（不含稅）。上半年煤焦價(jià)差維持在約人民幣300元╱噸或以上，同比下跌約6.25%。上半年焦炭業(yè)務(wù)量1088萬噸，同比增加33萬噸。毛利率11.9%，同比提升4.4pct，主要是由于增收降費(fèi)效果顯著，同時(shí)由于會(huì)計(jì)估計(jì)變更，使得折舊費(fèi)用下降，毛利率上升。稅前利潤2.87億元，同比增長253.8%。24年位于印度尼西亞蘇拉威西生產(chǎn)園區(qū)年產(chǎn)480萬噸焦化項(xiàng)目中首320萬噸焦炭產(chǎn)能已順利點(diǎn)火及投產(chǎn)，國際市場(chǎng)的開拓進(jìn)展順利。25年上半年焦炭產(chǎn)能達(dá)到2380萬噸。未來公司還有萍鄉(xiāng)160萬噸的項(xiàng)目在建，產(chǎn)能將會(huì)持續(xù)落地。我們預(yù)期未來半年焦炭價(jià)格仍將維持低位震蕩。
　　化工業(yè)務(wù)下滑?；I(yè)務(wù)25年上半年收入91億元，同比下降12.6%，主要是己內(nèi)酰胺、苯乙烯、純苯的平均單價(jià)較去年同期分別降低25.4%、13.2%、30.0%，己內(nèi)酰胺由于近年來行業(yè)產(chǎn)能投產(chǎn)較多，價(jià)格有下行壓力。上半年毛利率8.3%，同比減少0.2pct，稅前利潤1.9億元，同比下降44.9%?；て窐I(yè)務(wù)量達(dá)到285萬噸，同比增加20萬噸。氫能業(yè)務(wù)方面25年上半年氫氣銷量達(dá)到1114萬方，同比增長20%，氫能公司收入5600萬，同比增長47%。公司加速推進(jìn)全國首套5噸/天液氫示范裝置。
　　運(yùn)營管理業(yè)務(wù)25年上半年收入12.75億元，同比下降47%，稅前利潤0.34億元，同比減少41.2%。主要是萬山化工、寶舜化工、晨耀化工三個(gè)項(xiàng)目協(xié)議完結(jié)。托管焦炭規(guī)模700萬噸，化工規(guī)模66萬噸。貿(mào)易業(yè)務(wù)收入37.3億元，同比增長53%，主要是貿(mào)易量增加；稅前虧損1.84億元，虧損同比擴(kuò)大8.2%。
　　行業(yè)低谷仍實(shí)現(xiàn)盈利，公司通過降本增效依然實(shí)現(xiàn)盈利，展現(xiàn)了優(yōu)秀的成本管控能力?？紤]到焦炭價(jià)格在今年以來的下跌，我們下調(diào)25/26/27年凈利潤為1.7/4.8/10.6億元,（前次預(yù)測(cè)為2.3/7.8/11.5億元），對(duì)應(yīng)每股EPS收益為0.04/0.12/0.26港元（前次預(yù)測(cè)為0.06/0.19/0.29港元）。考慮公司的周期屬性，維持“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)為4.2港元（基于DCF和可比公司估值法），較當(dāng)前股價(jià)有68%的上漲空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：焦炭價(jià)格下跌；石油價(jià)格下跌；環(huán)保政策變動(dòng)。