>> 長(zhǎng)江證券-8月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：關(guān)注PPI回升的持續(xù)性-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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事件描述
2025年9月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2025年8月份的通脹數(shù)據(jù)：8月份居民消費(fèi)價(jià)格同比-0.4%，環(huán)比持平；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比-2.9%，環(huán)比持平。
事件評(píng)論
CPI同比再度轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比低于季節(jié)性，核心CPI同比漲幅連續(xù)4個(gè)月擴(kuò)大。8月CPI同比-0.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期（-0.2%）；CPI環(huán)比持平，低于2015-2024年同期均值（0.3%）。8月核心CPI同比0.9%、漲幅擴(kuò)大，環(huán)比持平、與2015-2024年同期均值（0%）持平。
金飾品及服務(wù)是CPI同比的主要支撐，食品則是拖累項(xiàng)。8月食品、非食品價(jià)格同比分別為-4.3%、+0.5%。1）服務(wù)價(jià)格同比+0.6%，其他用品及服務(wù)、衣著、生活用品及服務(wù)分別同比+8.6%、+1.8%、1.8%，分別拉動(dòng)CPI同比+0.26pct、+0.12pct、+0.09pct。2）工業(yè)消費(fèi)品中，金飾品和鉑金飾品價(jià)格同比分別+36.7%和+29.8%，合計(jì)拉動(dòng)CPI同比上漲約0.22pct。燃油小汽車價(jià)格同比降幅繼續(xù)收窄至2.3%。3）食品領(lǐng)域，受上年同期價(jià)格基數(shù)較高影響，食品價(jià)格同比-4.3%，其中鮮菜、畜肉類價(jià)格是主要拖累，分別同比15.2%、-8.0%，拖累CPI同比分別0.37pct、0.25pct。
PPI同比降幅收窄，環(huán)比轉(zhuǎn)為持平，結(jié)束連續(xù)8個(gè)月下行態(tài)勢(shì)。8月PPI同比-2.9%，與市場(chǎng)預(yù)期（-2.9%）持平，連續(xù)35個(gè)月為負(fù)；環(huán)比持平，結(jié)束連續(xù)8個(gè)月為負(fù)的狀態(tài)。其中，生產(chǎn)資料PPI同比降幅略收窄至-3.2%，其中采掘、原材料、加工價(jià)格同比分別為-11.5%、-4.1%、-2.2%；生活資料PPI同比降幅則擴(kuò)大至-1.7%，其中食品、衣著、一般日用品、耐用品同比分別-1.7%、持平、+0.4%、-3.7%。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序優(yōu)化，反內(nèi)卷有初步成效，關(guān)注PPI同比收窄的持續(xù)性。8月PPI同比降幅比上月收窄0.7pct，為今年3月份以來(lái)首次收窄，除了基數(shù)影響外，還有以下原因：1）企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)得到治理、重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理有序開(kāi)展，相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比降幅收窄，煤炭加工、黑色冶煉加工、煤炭采選、光伏設(shè)備及元器件制造、新能源整車制造同比降幅比上月分別收窄10.3pct、6.0pct、3.2pct、2.8pct和0.6pct，對(duì)PPI同比的下拉影響比上月減少約0.50pct，是PPI同比降幅收窄的主要原因。2）發(fā)展新動(dòng)能穩(wěn)步成長(zhǎng)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比回升，集成電路封裝測(cè)試、船舶及相關(guān)裝置制造、通信系統(tǒng)設(shè)備制造、固體廢棄物處理設(shè)備分別同比+1.1%、+0.9%、+0.3%、+0.3%。3）升級(jí)類消費(fèi)需求增加拉動(dòng)部分行業(yè)價(jià)格同比上漲，其中工藝美術(shù)及禮儀用品制造、運(yùn)動(dòng)用球類制造、中樂(lè)器制造、營(yíng)養(yǎng)食品制造等分別同比+13.0%、+4.7%、+1.6%、+0.9%。此外，國(guó)際有色金屬價(jià)格高位震蕩、油價(jià)下行，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)石油和部分有色金屬行業(yè)價(jià)格環(huán)比回落，但總體來(lái)看，8月30個(gè)子行業(yè)中PPI環(huán)比下跌的數(shù)量為17個(gè)、比上月（20個(gè)）減少。
關(guān)注“反內(nèi)卷”下PPI回升的持續(xù)性和幅度，CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，仍待需求端政策提振。8月物價(jià)有積極變化，核心CPI同比漲幅連續(xù)4個(gè)月擴(kuò)大，PPI同比降幅收窄。但值得注意的是，CPI同比、PPI同比整體仍較低迷，CPI同比連續(xù)30個(gè)月在1%以下震蕩，PPI同比連續(xù)35個(gè)月為負(fù)，指向國(guó)內(nèi)需求仍較疲弱，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境不確定、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍待優(yōu)化。往前看：1）CPI同比再度轉(zhuǎn)負(fù)，下半年消費(fèi)補(bǔ)貼僅剩1380億，同比去年下半年（1500億）、環(huán)比今年上半年（1620億）均有減少，但國(guó)家及時(shí)推出千億育兒補(bǔ)貼，或?qū)οM(fèi)品價(jià)格有一定支撐，但難言大幅改善，強(qiáng)化社會(huì)保障、多措并舉提高居民收入是提振消費(fèi)的關(guān)鍵。2）8月PPI同環(huán)比數(shù)據(jù)均有改善，除了基數(shù)影響，也得益于“反內(nèi)卷”的有序推進(jìn)，統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)秩序優(yōu)化是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期且正確的關(guān)鍵任務(wù)，需要時(shí)間的打磨，PPI同比改善的持續(xù)性和幅度也與此息息相關(guān)。但短期穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)預(yù)期仍待需求側(cè)政策的提振，目前地產(chǎn)領(lǐng)域已有積極調(diào)控政策推出，貨幣、財(cái)政或亦將有加碼。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、消費(fèi)修復(fù)不及預(yù)期；2、地緣政治沖突加??；3、關(guān)稅政策最終落地情況存在不確定性。
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