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事件描述
　　公司2025上半年?duì)I業(yè)收入21.9億元，同比下降3.1%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比下降75.1%；扣非凈利潤(rùn)0.5億元，同比下降77.8%。單季度看，公司2025Q2營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增加4.8%；歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比下降73.1%；扣非凈利潤(rùn)0.2億元，同比下降74.7%。公司業(yè)績(jī)落于此前預(yù)告區(qū)間。
　　事件評(píng)論
　　收入端，公司2025年上半年?duì)I業(yè)收入同比有所下降，預(yù)計(jì)主要因公司主動(dòng)收縮陸風(fēng)業(yè)務(wù)。拆分業(yè)務(wù)看：1）風(fēng)塔及相關(guān)產(chǎn)品：2025年上半年?duì)I業(yè)收入8.1億元，同比增長(zhǎng)33.1%；2）葉片類產(chǎn)品：2025年上半年?duì)I業(yè)收入3.6億元，同比下降53.8%；3）海工類產(chǎn)品：2025年上半年?duì)I業(yè)收入2.1億元，同比增加124.4%；4）風(fēng)力發(fā)電：公司累計(jì)在運(yùn)營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)規(guī)模約1583.8MW，2025年上半年?duì)I業(yè)收入6.9億元，同比增加4.7%；5）其他：2025年上半年?duì)I業(yè)收入1.2億元，同比增加6.5%。
　　盈利端，公司2025年上半年毛利率約20.9%，同比下降5.9pct，預(yù)計(jì)主要因公司產(chǎn)能利用率不足，制造板塊固定成本分?jǐn)傇黾印２鸱謽I(yè)務(wù)看：1）風(fēng)塔及相關(guān)產(chǎn)品：2025年上半年毛利率約3.9%，同比下降4.3pct；2）葉片類產(chǎn)品：2025年上半年毛利率約-14.0%，同比下降24.2pct；3）海工類產(chǎn)品：2025年上半年毛利率約-3.9%，同比下降14.0pct；4）風(fēng)力發(fā)電：2025年上半年毛利率約65.5%，同比下降1.1pct；5）其他：2025年上半年毛利率約26.3%，同比提升約4.2pct。費(fèi)用方面，公司2025年上半年期間費(fèi)用率約16.3%，同比增加0.3pct，其中：銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別約0.3%、0.7%、7.9%，同比下降0.1pct、下降0.3pct、下降0.2pct，管理費(fèi)用率約7.3%，同比提升1.0pct。同時(shí)，公司獲得其他收益約0.3億元，最終歸母凈利潤(rùn)同比有所下降。
　　其他指標(biāo)方面，公司2025年上半年末存貨、合同負(fù)債分別約28億元、8億元，均處于歷史高位，有望奠定后續(xù)交付景氣基礎(chǔ)。
　　展望后續(xù)，我們認(rèn)為隨著海風(fēng)項(xiàng)目開工建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，公司下半年海風(fēng)出貨交付有望起量。同時(shí)，公司積極開拓海外海風(fēng)市場(chǎng)，有望打開中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤(rùn)約4.0億元，對(duì)應(yīng)PE約32倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期；
　　2、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期。