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2025年水產預制菜市場規(guī)模有望突破2000億元，下游以B端客戶為主。根據(jù)公司年報，2023年我國預制菜市場規(guī)模達到3,616億元，同比增長23%。在供需兩端的助力下，我國預制菜市場規(guī)模在2025年有望突破6000億元。在B端市場，需求方主要分為大型連鎖餐飲企業(yè)、高級酒店、外賣專門店、小餐飲門店、團餐、鄉(xiāng)廚等幾大類。在C端消費市場，2023年畜禽類預制菜在電商平臺上的銷售額占比最高，達到37.0%。值得注意的是，占比第二的水產預制菜2023年銷售額增速較快，同比增長超35%。目前預制菜C端和B端的比例大約為2：8，其中預制菜在外賣中滲透率較高。
　　實際控制人穿透持股56%，2024年藻類產品占公司營收41%。截至2025H1，上海樂享家實業(yè)有限公司持有蓋世食品48.32%的股份，是持股比例最大的股東，蓋泉泓直接持股蓋世食品7.61%的股份，同時持有上海樂享家實業(yè)有限公司99.90%股份，故蓋泉泓穿透持股蓋世食品56%的股份，為公司實控人。公司有20余年食品出口經驗，主營海洋蔬菜系列、營養(yǎng)菌菇系列、健康素菜系列、海珍品系列、魚籽系列等五大產品系列，300+種產品，1000+SKU，并充分利用國內、國外兩個市場。藻類為公司的主要產品。2022-2024年藻類占營業(yè)收入比例分別為46%、43%、41%。公司產品結構不斷調整，藻類業(yè)務雖然占比最大但略有下降，魚籽和海珍味業(yè)務占比增長較為明顯；毛利率方面，藻類業(yè)務毛利率較高，是公司利潤的重要來源。公司2024年國外業(yè)務營收占比52%，國內業(yè)務毛利率波動較大，而國外業(yè)務毛利率相對穩(wěn)定，且始終高于國內。2024年公司營收5.34億元（yoy+9.04%）；歸母凈利潤為4107.57萬元（yoy+17.79%）。
　　國內外建設產能支撐公司成長，逐步發(fā)展C端業(yè)務。公司2024年公司起草的《預制涼菜》行業(yè)標準已獲國家工信部立項，截至2024年末，已獲得專利46項（其中發(fā)明6項、實用新型40項），具備較強的研發(fā)能力。國外市場方面，2024年公司在新加坡設立了全資子公司，并且同年由新加坡全資子公司在泰國設立控股孫公司，泰國工廠目前前期的設備調試已基本結束，并已開始小規(guī)模生產，設計產能6000噸。國內市場方面，蓋世食品（江蘇）有限公司于2024年5月正式開業(yè)，公司國內進入“雙工廠”階段。2025年公司擬向特定對象發(fā)行可轉換公司債券，募集資金總額不超過1.5億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額將全部用于年產7000噸預制水產及肉類智能制造建設項目。
　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.45、0.53和0.62億元，截至9月9日收盤價，對應PE為45、38、33倍，我們選取安井食品、三全食品、味知香、日辰股份作為可比公司。公司為中國預制涼菜領導品牌，國內外產能逐步釋放，我們看好其憑借研發(fā)實力、銷售渠道拓展以及豐富的客戶資源不斷提高產品在細分品類的市占率，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：市場競爭加劇風險、匯率變動風險、人工成本上升風險。
　　風險提示：市場競爭加劇風險、匯率變動風險、人工成本上升風險。