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核心觀點(diǎn)
　　營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。2025年上半年，地平線實(shí)現(xiàn)銷售收入15.67億元，同比增長(zhǎng)67.06%；凈利潤(rùn)-52.33億元，去年同期為-50.89億元。2025年上半年，地平線在中國(guó)車企中的基礎(chǔ)輔助駕駛和整體輔助駕駛解決方案的市占率分別為45.8%和32.4%，均為第一。公司征程系列處理器出貨量達(dá)198萬(wàn)套，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。其中，支持高速公路輔助駕駛功能的處理硬件的出貨量達(dá)到98萬(wàn)套，占比49.5%，為去年同期的6倍，主要由新一代征程6系列產(chǎn)品推動(dòng)。
　　產(chǎn)品組合影響毛利率，加大云服務(wù)投入。2025年上半年，地平線的銷售毛利率/凈利率分別為65.36%/-334.00%，去年同期分別為79.04%/-543.59%。公司的研發(fā)/管理/銷售費(fèi)用率分別為146.78%/19.59%/17.36%，分別同比下降5.09/6.40/3.82個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率波動(dòng)主要由于收入組合變化，汽車產(chǎn)品解決方案收入的占比顯著上升。公司研發(fā)開支同比增加62%主要是由于云服務(wù)費(fèi)及其他技術(shù)服務(wù)采購(gòu)增加，研發(fā)人員薪酬增加。
　　市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先，積極開拓海外客戶。截至2025年6月底，地平線已累計(jì)獲得近400款新車型定點(diǎn)，其中具備高速公路輔助駕駛及以上功能的定點(diǎn)車型超過(guò)100款。公司通過(guò)依托基于征程6B處理器打造的基礎(chǔ)智能駕駛解決方案Horizon Mono已獲得2家日本車企在中國(guó)以外市場(chǎng)的車型定點(diǎn)，預(yù)計(jì)全生命周期出貨量超過(guò)750萬(wàn)套。此外，包括大眾汽車、日本最大汽車集團(tuán)在內(nèi)，國(guó)內(nèi)共有9家合資車企的30款車型定點(diǎn)了地平線的解決方案。公司正積極開發(fā)HSD，該解決方案旨在應(yīng)對(duì)更復(fù)雜的駕駛場(chǎng)景，并實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)的無(wú)縫部署。HSD已獲得多家整車企業(yè)定點(diǎn)，覆蓋10余款車型，并計(jì)劃于2025年下半年量產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年，地平線機(jī)器人-W的營(yíng)業(yè)收入分別為35.24/52.54/78.98億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-18.36/-10.19/2.11億元。我們看好地平線作為國(guó)產(chǎn)智能駕駛芯片及算法的重要供應(yīng)商，受益于汽車智能化大趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司下一代芯片開發(fā)及裝車進(jìn)度不及預(yù)期，客戶拓展進(jìn)度不及預(yù)期，智能駕駛技術(shù)發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。