| 上傳日期： |
2025/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
嚴(yán)慧，王菁菁，張超 |
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◆事件:公司8月22日公告，2025年H1公司實現(xiàn)營收(21.93億元,+17.36%)，歸母凈利潤（-0.41億元，同比減少0.85億元)，扣非歸母凈利潤（-0.40億元，同比減少0.84億元)，毛利率（18.14%，-6.44pcts)，凈利率(-2.32%，-4.82pcts)。
◆特種裝備業(yè)務(wù)快速增長，Q2業(yè)績改善明顯
2025年H1公司實現(xiàn)營收(21.93億元，+17.36%)快速增長，主要為特種裝備收入(11.81億元,+85.92%)高速增長所致,歸母凈利潤(-0.41億元，,同比減少0.85億元)與扣非歸母凈利潤(-0.40億元，同比減少0.84億元)明顯減少,毛利率(18.14%，-6.44pcts)有所下降,凈利率(-2.32%,-4.82pcts）下降幅度小于毛利率下降幅度，主要系期間費用率(18.74%,-2.06pcts)有所下降、信用減值損失（-950.64萬元，同比下降653.32萬元)等原因所致。此外，根據(jù)公司2024年年報披露，2025年公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入87億元(同比增長率約為90%)。
從2025年Q2來看，公司實現(xiàn)營收(15.74億元，同比+60.10%，環(huán)比+153.96%）高速增長，歸母凈利潤（0.88億元，同比+51.49%，環(huán)比增加2.17億元)與扣非歸母凈利潤(0.89億元,同比+59.45%,環(huán)比增加2.18億元)環(huán)比均實現(xiàn)扭虧,毛利率(19.60%，同比-9.46pcts,環(huán)比+5.16pcts),凈利率(5.62%，同比-0.52pcts，環(huán)比+28.09pcts)較毛利率同比下降幅度更小，主要系期間費用率(12.25%，-9.87pcts)明顯下降所致。
◆研發(fā)投入快速增長，合同負(fù)債及存貨顯示在手訂單充足
費用方面,報告期內(nèi),公司三費費用率(9.11%，-1.79pcts)有所下降，具體來看，銷售費用率(0.79%，-0.31pcts)、管理費用率(10.33%，-1.23pcts)、財務(wù)費用率(-2.01%，-0.26pcts)均有所下降。研發(fā)費用(2.11億元，+14.15%）快速增長，有望保持核心競爭力。
現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(-11.93億元,同比減少1.78億元)有所減少;投資活動現(xiàn)金流量凈額(-3.55億元，同比減少0.94億元）有所減少，主要系長期資產(chǎn)購置支出增加所致;籌資活動現(xiàn)金流凈額(4.50億元，同比減少0.16億元)有所減少。
其他財務(wù)數(shù)據(jù)方面，截至2025年H1，公司合同負(fù)債(5.56億元,+152.31%）高速增長，存貨(28.88億元，+44.75%）快速增長。結(jié)合公司以銷定產(chǎn)模式，我們判斷，公司2025年在手訂單整體充裕，正在積極備貨備產(chǎn)。
軍民品齊發(fā)力，超硬材料與汽車制造板塊競爭加劇
公司主要業(yè)務(wù)包括特種裝備、超硬材料、專用車及汽車零部件三大業(yè)務(wù)板塊。
2025年H1，公司各業(yè)務(wù)板塊業(yè)績情況及進(jìn)展如下:
(1)特種裝備: 2025年Hl實現(xiàn)營收(11.81億元,+85.92%）高速增長，營收占比53.87%，毛利率(16.04%，-16.05pcts）下降明顯。
公司特種裝備業(yè)務(wù)在專業(yè)領(lǐng)域達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，部分產(chǎn)品為國內(nèi)獨家生產(chǎn)。
(2)超硬材料:2025年H1實現(xiàn)營收(8.19億元,-18.73%）有所下滑，營收占比37.35%，毛利率(25.00%，+0.15pcts）基本維持穩(wěn)定。
超硬材料業(yè)務(wù)主要包括人造金剛石、培育鉆石、立方氮化硼等產(chǎn)品,主要應(yīng)用于傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域、消費領(lǐng)域、高端及功能性領(lǐng)域。報告期內(nèi)，超硬材料行業(yè)進(jìn)入周期性調(diào)整，各細(xì)分市場需求量下降，且新進(jìn)競爭對手?jǐn)?shù)量增多，公司通過以價換量積極應(yīng)對市場周期性調(diào)整。
(3)專用車及汽車零部件:2025年Hl實現(xiàn)營收(1.93億元,-14.52%)有所下滑，營收占比8.78%，毛利率(1.81%，-0.33pcts)略有下降。
紅宇專汽專用汽車主要包括冷藏保溫車、爆破器材運輸車、醫(yī)療廢物轉(zhuǎn)運車等系列產(chǎn)品。汽車零部件主要包括銀河動力發(fā)動機活塞缸套、北方濱海廂式掛車零部件。報告期內(nèi),北方濱海工程機械零部件板塊重點突破大客戶主機廠配套體系，銀河動力發(fā)動機活塞缸套等產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化高附加值產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
此外，公司重要子公司業(yè)績情況如下:
(一）特種裝備子公司
①江機特種: 2025年Hl實現(xiàn)營收(8.22億元，+127.82%)大幅增長，凈利潤(0.12億元,-2.72%）有所下滑;
②北方紅陽: 2025年H1實現(xiàn)營收(2.21億元，+195.57%)大幅增長，凈利潤(-0.36億元，同比減少0.36億元)有所下滑;
?、郾狈綖I海: 2025年Hl實現(xiàn)營收(1.45億元，-28.79%）有所下滑，凈利潤（(-0.67億元，同比減少0.25億元)有所下滑;
?、鼙狈较驏|: 2025年H1實現(xiàn)營收（(0.59億元,+39.79%）快速增長，凈利潤（-0.34億元，同比減少0.01億元)有所下滑;
⑤北方紅宇:2025年Hl實現(xiàn)營收(0.09億元,+8.36%)穩(wěn)定增長，凈利潤（-0.10億元，同比增加0.02億元）有所下滑。
(二)）超硬材料子公司
中南鉆石: 2025年Hl實現(xiàn)營收(8.19億元，-18.73%）有所下滑,凈利潤(1.16億元,-28.74%）有所下滑。
(三)專用車及汽車零部件子公司
①銀河動力:2025年H1實現(xiàn)營收(0.73億元，+4.95%)穩(wěn)定增長,凈利潤（-0.13億元，同比減少41.93萬元)有所下滑;
?、诩t宇專汽: 2025年Hl實現(xiàn)營收(0.68億元，-35.79%）有所下滑，凈利潤(-0.13億元，同比減少0.05億元)有所下滑。
投資建議<
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