>> 中信建投-伊戈?duì)?002922)2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2毛利率環(huán)比修復(fù)，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域持續(xù)拓展-250911
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
朱玥,鄭博元 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025H1營(yíng)業(yè)收入為24.67億元，同比增長(zhǎng)20.16%，主要系能源產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比降低40.59%，H1業(yè)績(jī)相對(duì)承壓。預(yù)計(jì)主要系部分產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，大宗原材料價(jià)格上漲，以及海外運(yùn)費(fèi)變化等因素綜合影響。公司2025Q2銷售毛利率為19.0%，環(huán)比增加3.29pct，盈利能力有所修復(fù)。2025H1公司數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品品類拓展至干變、油變等；銷售區(qū)域已拓展至日本、美國(guó)。從行業(yè)層面來(lái)看，海內(nèi)外需求保持較高規(guī)模，行業(yè)景氣度較高。公司深耕海外市場(chǎng)，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品直接出口，擴(kuò)展產(chǎn)品類型，預(yù)計(jì)全年收入總體上行。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.67億元，同比增長(zhǎng)20.16%，歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比降低40.59%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.96億元，同比降低41.36%。
簡(jiǎn)評(píng)
2025Q2業(yè)績(jī)承壓，毛利率有所改善
1）2025年上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.16%，主要系能源產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)。2025Q2公司歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.63/0.68億元，同比降低46.83%/38.70%，Q2業(yè)績(jī)承壓。
2）2025H1公司銷售毛利率為17.55%，同比下降6.99pct，預(yù)計(jì)主要系部分產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，大宗原材料價(jià)格上漲，以及海外運(yùn)費(fèi)變化等因素綜合影響，公司盈利能力受到壓制。
3）2025Q2公司銷售毛利率為19.0%，同比下降5.78pct，環(huán)比增加3.29pct，公司Q2盈利能力有所修復(fù)。
能源產(chǎn)品貢獻(xiàn)核心增量，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域持續(xù)拓展
1）2025年上半年能源業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)23.67%；受益于全球光伏、儲(chǔ)能裝機(jī)量增長(zhǎng)和海外電力設(shè)備升級(jí)迭代，訂單同比增長(zhǎng)。孵化類業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)67.43%，系訂單增加，客戶拓展取得進(jìn)展。
2）2025Q2公司數(shù)據(jù)中心變壓器產(chǎn)能逐步釋放，產(chǎn)品品類拓展至干式變壓器、油浸式變壓器等；銷售區(qū)域已拓展至日本、美國(guó)。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)未來(lái)可期。
出海景氣度較高，海外需求保持旺盛
1）在全球新能源裝機(jī)增長(zhǎng)、電網(wǎng)升級(jí)改造、再工業(yè)化等需求拉動(dòng)下，我們維持對(duì)2025年海外一次設(shè)備需求向好的判斷。
2）海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年1-7月我國(guó)變壓器出口規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，累計(jì)出口金額達(dá)338億元，同比增長(zhǎng)38.4%。變壓器出口延續(xù)良好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。海外需求持續(xù)向好，公司作為出口型企業(yè)將有所受益。
發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，彰顯未來(lái)發(fā)展信心
1）2024年4月30日，公司發(fā)布2024年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬授予激勵(lì)對(duì)象的股票期權(quán)為270萬(wàn)份，約占公司股本總額0.69%；限制性股票數(shù)量為400萬(wàn)股，約占股本總額1.02%，合計(jì)占股本總額1.71%。
2）考核目標(biāo)：需滿足以下條件之一1）收入端：2023年?duì)I收為基數(shù)，2024/2025/2026年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于25%/50%/80%，即對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入為45.4/54.5/65.3億元，2024/2025/2026收入同比增速分別為25%/20%/20%。2）業(yè)績(jī)端：2023年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為基數(shù)，2024/2025/2026年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%/60%/90%，即對(duì)應(yīng)扣非凈利潤(rùn)規(guī)模不低于2.6/3.2/3.8億元。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)2025/2026年歸母凈利潤(rùn)為3.0/4.0億元，PE 29.2/21.9x。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）需求方面：國(guó)家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對(duì)電力設(shè)備需求下降；全社會(huì)用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲；電力電子器件供給緊張，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
3）政策方面：新型電力市場(chǎng)相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價(jià)機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期。
4）國(guó)際形勢(shì)方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌；國(guó)際貿(mào)易壁壘加深。
5）市場(chǎng)方面：競(jìng)爭(zhēng)格局大幅變動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲。
6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升。
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