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綠電鋁一體化龍頭，盈利能力穩(wěn)步提升
　　公司為國內(nèi)綠電鋁龍頭企業(yè)。主要業(yè)務是鋁土礦開采、氧化鋁、綠色鋁、鋁加工及鋁用炭素生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品有氧化鋁、鋁用陽極炭素、石墨化陰極、重熔用鋁錠、高精鋁、圓鋁桿、鋁合金、鋁焊材等。截至2025年6月，公司已形成氧化鋁140萬噸、綠色鋁308萬噸，鋁合金及鋁加工產(chǎn)品161萬噸，陽極炭素80萬噸，石墨化陰極2萬噸的產(chǎn)能規(guī)模。
　　得益于產(chǎn)量增長與鋁價走強，公司業(yè)績穩(wěn)步增長。2025年H1，公司實現(xiàn)鋁行業(yè)生產(chǎn)量161.32萬噸，同比增長15.59%，實現(xiàn)營收290.78億元，同比增長17.98%。實現(xiàn)歸母凈利潤27.68億元，同比增長9.88%。
　　產(chǎn)能利用率逐步提高，綠電鋁長期價值突出
　　全產(chǎn)業(yè)鏈布局，臨近原料主產(chǎn)區(qū)。公司鋁土礦自給率約19.30%。氧化鋁自給率約24.71%。公司預焙陽極自給率約60.94%。公司臨近廣西，廣西鋁土礦資源豐富，且價格相對河南、山西等地更為便宜。中國鋁土礦進口依賴度高，廣西臨海，便于公司采購進口鋁土礦，節(jié)約公司采購交通成本。
　　公司產(chǎn)能利用率逐步提升。2024年，公司產(chǎn)能利用率達96.34%，創(chuàng)2021年來新高，我們預計2025全年產(chǎn)能利用率將繼續(xù)維持高位。公司全部電解鋁產(chǎn)能均位于云南省內(nèi)，云南地區(qū)由于其地理環(huán)境，電力資源豐富，尤其水電資源，2025年豐水期以來，云南地區(qū)電網(wǎng)代理購電價格處于較低水平，電力成本優(yōu)勢突出。2025H1云南發(fā)電量中水電、風電、光伏、火電占比分別為63.58%、11.01%、9.92%和15.49%。其中太陽能發(fā)電量199.34億千瓦時，同比增長40.5%，光伏裝機量激增，提供多種便宜綠電能源。
　　資產(chǎn)負債率大幅下降，分紅比例逐年提升
　　受行業(yè)政策影響，公司2022年后無主要新增項目建設，資本開支大幅下降，同時受益于鋁價上行，公司資產(chǎn)負債率從2019年的68.23%降至2025H1的21.95%，結(jié)合行業(yè)特點與公司在建項目情況，公司資產(chǎn)負債率還有進一步下降空間。隨著公司盈利能力的逐漸提高，以及資產(chǎn)負債率的逐年降低，公司重視股東回報，2022年以來分紅率均保持較高水平，2025年中期分紅占2025H1歸母凈利潤的40.10%。
　　投資建議
　　我們預測公司2025-2027年營業(yè)收入為576億元、589億元、602億元，同比分別增長5.8%、2.3%、2.2%；歸母凈利潤分別為65.0億元、74.1億元、82.9億元，同比分別增長47.4%、14.0%、11.9%；對應EPS分別為1.87元/2.14元/2.39元對應2025年9月10日收盤價18.58元，PE分別為9.91/8.69/7.77倍；首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　電力供應及成本變動風險;主營產(chǎn)品價格不穩(wěn)定風險;水電供應短缺致使產(chǎn)量受限風險。