>> 國投證券-瀘州老窖(000568)主動理性降速，渠道深耕持續(xù)推進-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 929KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡琪，尤詩超 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入164.54億元，同比降低2.67%；實現(xiàn)歸母凈利潤76.63億元，同比降低4.45%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤76.50億元，同比降低4.30%。根據(jù)計算，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入71.02億元，同比降低7.97%；實現(xiàn)歸母凈利潤30.70億元，同比降低11.10%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤30.55億元，同比降低11.24%。
Q2理性降速，渠道深耕持續(xù)推進
1）分產(chǎn)品看，25H1中高檔酒/其他酒營收分別為150.48/13.50億元，分別同比減少1.09%/16.96%，銷量分別同比變化+13.33%/-6.69%，噸價分別同比變化-12.72%/-10.82%。2）分渠道看，25H1酒類中傳統(tǒng)銷售/新興渠道營收分別為154.65/19.48億元，同比變化-3.99%/+27.55%，毛利率同比變化-1.69pct/+4.52pct。傳統(tǒng)銷售渠道仍是主力，數(shù)字營銷全鏈路升級助力新興渠道快速擴張，電商渠道收入增長明顯。
費用率整體提升，盈利能力略有下降
25H1公司毛利率/凈利率分別為87.09%/46.57%，分別同比變化1.48pct/-0.91pct，毛利率小幅下滑。稅金率/銷售費用率/管理費用率分別同比變化+1.18pct/-0.41pct/-0.38pct，稅金率提升對凈利率形成拖累，銷售費用率和管理費用率有所優(yōu)化。25H1/Q2經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為60.64/27.57億元，分別同比下降26.27%/28.69%；25H1/Q2合同負債分別為35.30/46.36億元，環(huán)比增加1.19/4.64億元，為后續(xù)業(yè)績釋放提供了一定保障。
投資建議：
我們預(yù)計公司2025年-2027年的收入增速分別為-5.2%、4.6%、7.5%，凈利潤的增速分別為-7.7%、5.5%、8.8%。參考可比公司25年平均估值(見附表)，給予買入-A投資評級，對應(yīng)25年19.18x，6個月目標價162.08元。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，新品推廣不及預(yù)期，消費場景缺失風險
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