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核心觀點(diǎn)
　　河鋼資源:河鋼集團(tuán)為控股股東，深耕礦產(chǎn)資源開發(fā)與運(yùn)營(yíng)。河鋼資源始建于1950年，于1999年7月14日在深圳證券交易所上市，注冊(cè)地位于河北省張家口市，為地方國(guó)有控股上市公司。公司通過(guò)四聯(lián)香港間接控股PMC開展銅、鐵礦石和蛭石的開采、加工、銷售，形成了在南非進(jìn)行開采和加工，產(chǎn)品銷往北美、歐洲、亞洲等地的產(chǎn)業(yè)布局，在本地市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)上均具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司積極踐行全球產(chǎn)業(yè)布局，基礎(chǔ)設(shè)施及物流完善，2025上半年在亞洲實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.07億，在歐洲實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.37億元。
　　“鐵礦石+銅礦+蛭石”的多元化資源體系，磁鐵礦保持較高毛利率。磁鐵礦業(yè)務(wù)方面，公司2025上半年產(chǎn)量535萬(wàn)噸，銷售量474萬(wàn)噸，營(yíng)業(yè)收入18.30億元，占總營(yíng)收的64.84%，毛利率81.02%，維持在較高水平。公司的磁鐵礦具有生產(chǎn)成本低，品位高的特點(diǎn)，除了南非當(dāng)?shù)厣倭夸N售外，其他銷往中l(wèi)國(guó)。截至2024年，累計(jì)在PMC廠區(qū)井上的磁鐵礦堆約1.2億噸，含鐵量約為58%，在銷售前經(jīng)造漿、球磨和磁選加工，含鐵量最高可以提升至65%。
　　銅二期項(xiàng)目穩(wěn)步進(jìn)行，優(yōu)質(zhì)蛭石資源豐富。銅業(yè)務(wù)方面，2025年上半年?duì)I收占比26.63%，毛利率為18.44%，公司是南非最大的銅產(chǎn)品生產(chǎn)商之一，產(chǎn)品在電力、建筑、家電、電子及新能源等多個(gè)領(lǐng)域都有廣泛應(yīng)用。公司的銅產(chǎn)品包括銅線、電解銅和銅精粉等，PMC是南非最大的全流程精銅生產(chǎn)商，涵蓋礦石開采、破碎、研磨、浮選、冶煉、電解和軋制各個(gè)工序，銅二期達(dá)產(chǎn)后地下礦石開采能力可達(dá)1,100萬(wàn)噸;蛭石業(yè)務(wù)方面，2025年上半年?duì)I收占比6.55%，毛利率58.93%。公司旗下的PMC是世界范圍內(nèi)高端蛭石產(chǎn)品主要生產(chǎn)商，年產(chǎn)能約17萬(wàn)噸，作為南非主要出產(chǎn)蛭石的礦區(qū)，是世界前三大蛭石礦，高端蛭石產(chǎn)量占全球份額的1/3左右。憑借其天然、無(wú)機(jī)、無(wú)毒的特性，在建筑、農(nóng)林牧漁、冶金等行業(yè)有廣闊的應(yīng)用空間。
　　投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為56.44/58.55/61.37億元，同比增速1.11%/3.74%/4.81%;歸母凈利潤(rùn)分別為6.02/6.74/7.68億元,同比增速6.25%/12.10%/13.91%?？紤]公司資源儲(chǔ)量豐富，具備“鐵礦石+銅礦+蛭石”的多元化資源體系，相較可比公司具備溢價(jià)空間。公司2025-2027年P(guān)E分別為16.78x/14.96x/13.14x，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:銅產(chǎn)品、磁鐵礦價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);國(guó)內(nèi)外政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。