>> 華泰期貨-FICC日?qǐng)?bào)：國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫，關(guān)注中國(guó)8月金融數(shù)據(jù)-250912
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2025/9/12 |
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來(lái)源： |
華泰期貨 |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場(chǎng)分析
8月全球通脹上升跡象初顯。全球7月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有韌性：中國(guó)7月按美元計(jì)出口同比增長(zhǎng)7.2%，高于預(yù)期，主要受去年低基數(shù)和“搶出口”效應(yīng)支撐；金融數(shù)據(jù)中，貨幣供給超預(yù)期，但融資和貸款數(shù)據(jù)仍弱；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，投資數(shù)據(jù)仍有明顯壓力，國(guó)內(nèi)月頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有壓力。國(guó)務(wù)院第九次全體會(huì)議強(qiáng)調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，培育壯大服務(wù)消費(fèi)，加力擴(kuò)大有效投資。中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)關(guān)于推動(dòng)城市高質(zhì)量發(fā)展的意見。
意見提出，發(fā)展組團(tuán)式、網(wǎng)絡(luò)化的現(xiàn)代化城市群和都市圈，持續(xù)推動(dòng)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造。商務(wù)部宣布，將于9月出臺(tái)擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施。財(cái)政部表示，下半年將把做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置，持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，全力支持穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)外貿(mào)。國(guó)務(wù)院同意開展北京城市副中心、蘇南重點(diǎn)城市、杭甬溫、合肥都市圈等10個(gè)要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)。中國(guó)8月官方制造業(yè)PMI小幅回升至49.4，同樣是價(jià)格分項(xiàng)驅(qū)動(dòng)景氣度回升。中國(guó)8月按美元計(jì)價(jià)出口同比增長(zhǎng)4.4%，增速較7月下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，主要受高基數(shù)和關(guān)稅影響；8月進(jìn)口同比增速放緩2.8個(gè)百分點(diǎn)至1.3%，低于預(yù)期，主要受大宗商品進(jìn)口拖累，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速亦小幅回落，反映出國(guó)內(nèi)需求持續(xù)偏弱，需進(jìn)一步等待企業(yè)補(bǔ)庫(kù)信號(hào)釋放。中國(guó)8月CPI同比轉(zhuǎn)降0.4%、核心CPI回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9%。國(guó)新辦定于2025年9月12日（星期五）下午3時(shí)舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹“十四五”時(shí)期財(cái)政改革發(fā)展成效。9月11日，A股全天大幅上漲，三大股指集體拉升，創(chuàng)業(yè)板狂飆超5%，AI硬件股掀起漲停潮。國(guó)內(nèi)關(guān)注后續(xù)消費(fèi)相關(guān)增量政策。
關(guān)注美國(guó)基本面及政策動(dòng)態(tài)。美國(guó)8月ISM制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第六個(gè)月萎縮，新訂單改善，價(jià)格指數(shù)再回落。美國(guó)8月核心CPI同比3.1%，環(huán)比0.3%，均持平預(yù)期和前值。推動(dòng)整體物價(jià)上行的動(dòng)力主要來(lái)自汽車和服務(wù)價(jià)格。數(shù)據(jù)公布后，美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨隱含美聯(lián)儲(chǔ)年底前降息三次的定價(jià)。美國(guó)上訴法庭裁定，特朗普大部分全球關(guān)稅違法，并允許現(xiàn)行關(guān)稅政策維持至10月14日以便政府向最高法院上訴。美財(cái)長(zhǎng)稱若最高法院維持裁決，將被迫退還半數(shù)關(guān)稅。美國(guó)最高法院將快速審理特朗普關(guān)稅案。特朗普稱，印美正繼續(xù)談判以解決兩國(guó)間貿(mào)易壁壘?！按笃痢狈ò富蛑魏罄m(xù)消費(fèi)，關(guān)注全球通脹的進(jìn)一步傳導(dǎo)驗(yàn)證。
美聯(lián)儲(chǔ)有望重啟寬松周期。8月22日鮑威爾在全球央行年會(huì)上講話有所轉(zhuǎn)鴿：認(rèn)為當(dāng)前的形勢(shì)意味著，就業(yè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)上升。這種風(fēng)險(xiǎn)平衡的轉(zhuǎn)變可能意味著需要調(diào)整政策立場(chǎng)。明確放棄2020年靈活平均通脹目標(biāo)框架，強(qiáng)調(diào)“有意讓通脹溫和超調(diào)的思路已不適用”。鮑威爾態(tài)度轉(zhuǎn)鴿后為美聯(lián)儲(chǔ)9月降息掃平道路，海外通脹上升路徑更順暢。美國(guó)8月新增非農(nóng)和失業(yè)率均不及預(yù)期，并且前值也有所下修，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)有望重啟寬松周期。特朗普官宣下任美聯(lián)儲(chǔ)主席將從哈塞特、沃什和沃勒三人中選出。美國(guó)參議院銀行委員會(huì)以13比11票通過對(duì)米蘭的美聯(lián)儲(chǔ)理事提名，米蘭的任命有望在下周一獲得參議院全體會(huì)議的確認(rèn)。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)克或?qū)⑴c美聯(lián)儲(chǔ)下周決議投票，法官阻止特朗普罷免，美司法部迅速上訴。美國(guó)財(cái)政部拍賣390億美元10年期國(guó)債，拍賣結(jié)果顯示需求非常強(qiáng)勁，代表海外需求的間接認(rèn)購(gòu)比例為83.1%，為歷史第二高。歐央行認(rèn)為通脹壓力得到控制，連續(xù)第二次“按兵不動(dòng)”，符合市場(chǎng)預(yù)期，交易員削減對(duì)歐洲央行寬松政策的押注。韓國(guó)總統(tǒng)李在明稱“韓股仍然嚴(yán)重低估”，但“資本利得稅”交給國(guó)會(huì)來(lái)定，韓股漲幅收窄。
商品分板塊。國(guó)內(nèi)供給側(cè)最敏感的是黑色板塊和新能源金屬；海外通脹預(yù)期可以關(guān)注貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等標(biāo)的?；久鎭?lái)看，黑色板塊仍受下游需求預(yù)期拖累，重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”事實(shí)。有色板塊供給受限仍未緩解。能源中期基本面供給偏寬松看待：歐佩克+代表們表示，歐佩克+原則上同意10月再次增產(chǎn)。IEA月報(bào)顯示，因OPEC+增產(chǎn)，預(yù)計(jì)2026年市場(chǎng)可能出現(xiàn)更大規(guī)模的過剩。化工板塊中，甲醇、PVC、燒堿、尿素等品種的“反內(nèi)卷”空間也值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品短期受關(guān)稅和通脹預(yù)期驅(qū)動(dòng)，盡管海外目前通脹上升路徑更順暢，但農(nóng)產(chǎn)品仍需等待基本面呼應(yīng)的信號(hào)，并且需要關(guān)注中美談判帶來(lái)的擾動(dòng)。在美聯(lián)儲(chǔ)即將重啟降息周期的時(shí)間窗口，貴金屬再度迎來(lái)多配的契機(jī)。
策略
商品和股指期貨：工業(yè)品和貴金屬逢低多配
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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