>> 國盛證券-美國8月CPI點(diǎn)評(píng)：通脹慢熱VS就業(yè)快冷-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：北京時(shí)間9月11日20:30，美國公布2025年8月CPI。
核心結(jié)論：美國8月CPI和核心CPI符合預(yù)期，數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)平淡，不過同時(shí)公布的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)意外飆升至近2年最高。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)降息小幅升溫，利率期貨隱含的9、10、12月連續(xù)降息的概率達(dá)到90%?，F(xiàn)階段美國就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)大于通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)9月和10月大概率均會(huì)降息；12月和明年是否仍會(huì)連續(xù)降息取決于就業(yè)市場(chǎng)能否觸底回升，以及下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的提名結(jié)果，仍需邊走邊看。
1、美國8月CPI和核心CPI同比符合預(yù)期，通脹延續(xù)“慢熱”狀態(tài)。
>整體表現(xiàn)：美國8月未季調(diào)CPI同比2.9%，符合預(yù)期，高于前值2.7%，是過去7個(gè)月最高；核心CPI同比3.1%，與預(yù)期值和前值持平。季調(diào)后CPI環(huán)比0.4%，高于預(yù)期值0.3%、前值和過去12個(gè)月均值0.2%；核心CPI環(huán)比0.3%，與預(yù)期值、前值和12個(gè)月均值持平。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國8月CPI主要分項(xiàng)方面，食品分項(xiàng)環(huán)比從0%升至0.5%，高于12個(gè)月均值0.3%；能源分項(xiàng)環(huán)比從-1.1%升至0.7%，主因汽油價(jià)格環(huán)比明顯上漲；核心商品分項(xiàng)環(huán)比從0.2%升至0.3%，高于12個(gè)月均值0.1%，服裝、新車和二手車環(huán)比均有反彈；核心服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比從0.4%降至0.3%，與12個(gè)月均值持平，其中住宅和交通運(yùn)輸分項(xiàng)環(huán)比小升，醫(yī)療保健服務(wù)環(huán)比明顯下降。剔除食品、能源、住宅后的“超級(jí)核心通脹”環(huán)比為0.12%，7月和6月分別為0.18%、0.12%。整體看，美國8月通脹仍延續(xù)“慢熱”狀態(tài)，關(guān)稅的影響依然溫和。
2、CPI公布后，美股上漲、美債收益率下行，降息預(yù)期小幅上調(diào)。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：CPI公布后，美股上漲，美債收益率先降后升，美元指數(shù)下跌，黃金寬幅震蕩。截至9/12收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別上漲0.9%、0.7%、1.4%，10Y美債收益率下行2.3bp至4.02%，美元指數(shù)下跌0.3%至97.5，現(xiàn)貨黃金下跌0.2%至3633.5美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：CPI公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期小幅上調(diào)。利率期貨隱含的年內(nèi)降息次數(shù)從2.7次升至2.9次，即9、10、12月連續(xù)3次降息的概率從70%升至90%。但需要指出的是，與CPI同時(shí)間公布的當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)意外飆升至26.3萬，創(chuàng)2023年6月以來最高，這一數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的影響要大于相對(duì)平淡的CPI。
3、繼續(xù)提示：短期內(nèi)美國就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大于通脹，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息可期。
>就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)VS通脹風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)階段美國的關(guān)稅成本更多由企業(yè)承擔(dān)，尚未全部或大部分轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，這就導(dǎo)致關(guān)稅對(duì)通脹的影響傳導(dǎo)緩慢，背后是由于就業(yè)走弱導(dǎo)致的需求放緩。因此現(xiàn)階段對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)大于通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。不過前期報(bào)告中我們?cè)赋?，根?jù)貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯推斷，當(dāng)前美國就業(yè)市場(chǎng)可能已接近觸底，未來幾個(gè)月有望迎來邊際改善的拐點(diǎn)，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)雙重目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)可能重新趨于平衡，或者再度出現(xiàn)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)大于就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)的局面。
>美聯(lián)儲(chǔ)降息展望：重申前期觀點(diǎn)：短期內(nèi)，在就業(yè)數(shù)據(jù)明顯走弱、通脹壓力較為溫和的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率轉(zhuǎn)向鴿派立場(chǎng)，9月和10月連續(xù)降息的概率較大；中長(zhǎng)期看，至于12月以及2026年是否還會(huì)連續(xù)降息，核心取決于就業(yè)數(shù)據(jù)能否觸底回升，以及下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的提名結(jié)果，仍需邊走邊看。短期重點(diǎn)關(guān)注北京時(shí)間9/18凌晨美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的表態(tài)，以及更新后的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和點(diǎn)陣圖。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)與通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等超預(yù)期。
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