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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.03億元，同比-2.48%；歸母凈利潤(rùn)為0.26億元，同比-77.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.02億元，同比-95.70%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.46億元，同比-14.18%/環(huán)比-20.05%；歸母凈利潤(rùn)為0.15億元，同比-83.98%/環(huán)比+28.01%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為-0.01億元，同比103.33%/環(huán)比-139.08%。
　　評(píng)論：
　　芳綸產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率小幅下滑。2025年，受新增產(chǎn)能釋放及傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域需求的雙重影響，芳綸行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力進(jìn)一步加劇。間位芳綸方面，防護(hù)領(lǐng)域受國(guó)際環(huán)境和采購(gòu)活動(dòng)減少等因素的影響，國(guó)內(nèi)需求有所減弱；工業(yè)過(guò)濾領(lǐng)域因房地產(chǎn)行業(yè)影響，水泥、鋼鐵、筑路等終端市場(chǎng)需求持續(xù)乏力，疊加同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。對(duì)位芳綸方面，傳統(tǒng)領(lǐng)域光通信、汽車膠管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，需求呈下滑趨勢(shì)；高端輪胎領(lǐng)域受益新能源車性能需求，芳綸滲透率有所提升，但放量較為緩慢；另一方面，隨著新建產(chǎn)能持續(xù)投放，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅度下行，利潤(rùn)空間不斷收窄。根據(jù)公司公告，2025H1安防與信息與新能源產(chǎn)業(yè)板塊營(yíng)收11.70億元，同比+5.36%，營(yíng)業(yè)成本7.88億元，同比+15.37%，毛利率32.63%，同比-5.85PCT。
　　氨綸板塊利潤(rùn)同比減虧，行業(yè)靜待反轉(zhuǎn)。根據(jù)公司公告，2025H1先進(jìn)紡織品板塊營(yíng)收7.18億元，同比-12.59%，營(yíng)業(yè)成本7.64億元，同比-15.04%，毛利率-6.47%，同比+3.08PCT。2025年上半年，氨綸行業(yè)延續(xù)了產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。據(jù)化纖信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2025年上半年國(guó)內(nèi)氨綸產(chǎn)能達(dá)143萬(wàn)噸，較2024年年底增加7.6萬(wàn)噸，而需求端增幅較窄，市場(chǎng)供需失衡的格局進(jìn)一步加劇。在此背景下，氨綸市場(chǎng)競(jìng)價(jià)環(huán)境持續(xù)惡化，價(jià)格呈現(xiàn)微幅下行調(diào)整趨勢(shì)，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)陷入明顯虧損境地，上半年整體開(kāi)工負(fù)荷較以往有所下降。
　　新能源業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，2025年上半年投料試車。公司的SAFEBM？電池芳綸涂覆隔膜中試項(xiàng)目于2023年3月建成投產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn)批量產(chǎn)品的交付，在動(dòng)力電池、戶儲(chǔ)電池、低溫電池、半固態(tài)電池等項(xiàng)目中取得較好的進(jìn)展，部分客戶實(shí)現(xiàn)了小批量訂單。當(dāng)前公司正加快推進(jìn)芳綸涂覆隔膜的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目于2025年上半年啟動(dòng)投料試車。隨著芳綸涂覆隔膜性能優(yōu)勢(shì)的不斷凸顯和新產(chǎn)能的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)SAFEBM？芳綸涂覆隔膜市場(chǎng)將逐步進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.72/1.80/3.38億元，同比分別-19.7%/+150.3%/+88.2%。由于公司目前處于周期底部，理應(yīng)給予高估值，同時(shí)根據(jù)歷史估值來(lái)看，我們給予公司2026年60x P/E，目標(biāo)價(jià)格12.6元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氨綸價(jià)格下跌、芳綸新玩家進(jìn)入等