>> 申萬宏源-泰和新材(002254)24年量增利減，氨綸和芳綸價格下跌，重視芳綸紙產(chǎn)業(yè)機遇-250421
| 上傳日期： |
2025/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2024年年報，業(yè)績略低于預(yù)期。24年公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.29億元（yoy+0.10%），歸母凈利潤0.90億元（yoy-73%），扣非后歸母凈利潤0.03億元（yoy-99%），毛利率15.98%（yoy-8.24 pct），凈利率0.73%（yoy-8.49 pct），計提資產(chǎn)及信用減值損失共計6732.83萬元，業(yè)績略低于預(yù)期。其中24Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入為10.07億元（yoy-0.84%，QoQ+3.71%），歸母凈利潤為-0.62億元（yoy-213%，QoQ-283%），扣非后歸母凈利潤為-0.52億元（yoy-4526%，QoQ-448%），毛利率12.96%（yoy-9.48 pct，QoQ-1.72 pct），凈利率-6.74%（yoy-10.35 pct，QoQ-7.94 pct）。預(yù)計24年公司歸母凈利潤同比下降的主要原因為：氨綸價格和盈利持續(xù)下滑，芳綸價格下行，預(yù)計24Q4公司業(yè)績環(huán)比亦有下滑的主要原因為，期間費用率環(huán)比提升7.17pct，氨綸價格環(huán)比下跌，公司計提資產(chǎn)減值損失0.41億元。
芳綸價格和盈利下行，銷量同比繼續(xù)提升，隔膜項目順利推進，芳綸紙或迎產(chǎn)業(yè)新機遇。24年公司實現(xiàn)芳綸銷量1.94萬噸（yoy+13%），毛利潤8.27億元（yoy-16%），毛利率36.49%（yoy-4.33 pct）。24年控股子公司民士達實現(xiàn)營業(yè)收入4.08億元（yoy+20%），歸母凈利潤為1.01億元（yoy+23%），實現(xiàn)毛利率37.49%（yoy+3.48 pct），凈利率23.49%（yoy-0.19 pct）。航天航空、軌道交通領(lǐng)域快速發(fā)展帶來的芳綸紙蜂窩芯材用量激增，民士達業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速放量，近期我國發(fā)起對杜邦反壟斷調(diào)查，我國芳綸紙產(chǎn)業(yè)有望迎來新機遇。而芳綸由于終端需求不足，加之國際同行低價銷售，國內(nèi)外競爭日益加劇，公司持續(xù)降本增效，圍繞核心客戶進行產(chǎn)品開發(fā)，市占率有所提升。上半年公司完成寧夏信廣和43.50%的股權(quán)收購，進一步打通芳綸上游布局。公司的SAFEBM電池芳綸涂覆隔膜中試項目于2023年3月建成投產(chǎn)，已通過多家電池客戶的現(xiàn)場審核，在動力電池、戶儲電池、低溫電池、半固態(tài)電池等項目中取得較好的進展，部分客戶實現(xiàn)了小批量訂單，產(chǎn)業(yè)化項目將于2025年投產(chǎn)試車。4月底公司聯(lián)合星源材質(zhì)共同成立煙臺星和電池材料科技有限公司，雙方正加快推進芳綸涂覆隔膜產(chǎn)業(yè)化進程。
氨綸仍處盈利底部，供給放緩需求持續(xù)增長，靜待行業(yè)拐點。24年公司實現(xiàn)氨綸銷量6.77萬噸（yoy+31%），毛利潤-1.90億元（yoy-326%），毛利率-11.86%（yoy-8.86 pct），子公司寧東泰和虧損3.89億元。根據(jù)百川盈孚，主要受行業(yè)產(chǎn)能擴張，以及PTMEG成本端支撐減弱影響，24年國內(nèi)氨綸40D的均價同比下滑了5453元/噸至26417元/噸，均價差同比下滑了833元/噸至11337元/噸。展望今明兩年，行業(yè)大面積虧損下，氨綸投產(chǎn)已近尾聲，頭部企業(yè)放緩節(jié)奏，成本曲線右側(cè)產(chǎn)能存退出預(yù)期，且應(yīng)用范圍擴大疊加添加量的提升，催化氨綸需求持續(xù)增長，靜待行業(yè)拐點。
投資分析意見：公司未來將繼續(xù)擴大芳綸新材料產(chǎn)能疊加芳綸下游需求放量，芳綸涂覆隔膜中試線已正式投產(chǎn)，同時布局六大增量業(yè)務(wù)戰(zhàn)略逐步清晰，打開長期成長空間?？紤]到氨綸和芳綸價格持續(xù)走低，我們下調(diào)公司2025-26年歸母凈利潤預(yù)測為2.12、3.03億元（原為4.49、6.02億元），同時新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為3.86億元，對應(yīng)的EPS為0.25、0.35、0.45元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為50X、35X、28X。公司當(dāng)前PB（LF）為1.51，位于近五年23.86%分位數(shù)，且低于可比公司（同益中、中復(fù)神鷹、中簡科技）平均PB（LF）3.42，維持增持評級。
風(fēng)險提示：1）芳綸、氨綸價格下跌；2）芳綸擴產(chǎn)項目進度低于預(yù)期；3）原料價格大幅波動；4）新項目建設(shè)進度低于預(yù)期。
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