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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.32億元，同比下滑4.80%，歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比增長(zhǎng)16.53%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.66億元，同比下滑9.68%。單二季度實(shí)現(xiàn)收入3.72億元，同比下滑14.57%，歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比增長(zhǎng)10.45%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比下滑22.93%。
　　25H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，歸母凈利率有所提升。25H1，醫(yī)藥工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入6.68億元（同比-4.74%），醫(yī)藥零售實(shí)現(xiàn)收入5645萬(wàn)元（同比-0.74%）。盈利能力方面，2025H1毛利率、歸母凈利率分別為64.25%/12.32%，同比-7.28/+2.26pct。期間費(fèi)用率優(yōu)化，銷(xiāo)售費(fèi)用率顯著改善，2025H1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為41.3%/4.55%/7.06%/0.01%，同比-6.86/-1.28/+2.29/+0.08pct。
　　布局高端緩控釋精麻藥，羥考酮和哌甲酯有望持續(xù)放量。公司在高技術(shù)壁壘的滲透泵控釋技術(shù)領(lǐng)域具有領(lǐng)先地位，已上市緩控釋制劑包括鹽酸羥考酮緩釋片、鹽酸哌甲酯緩釋片、硝苯地平控釋片、甲磺酸多沙唑嗪緩釋片、帕利哌酮緩釋片、非洛地平緩釋片、鹽酸曲美他嗪緩釋片、鹽酸文拉法辛緩釋片在內(nèi)的8款產(chǎn)品。精麻藥已進(jìn)入收獲期：1）立優(yōu)加？鹽酸哌甲酯緩釋片：作為最復(fù)雜工藝的三層芯滲透泵制劑，于25M4首仿獲批并于25M9上市首發(fā)，該藥物是注意缺陷多動(dòng)障礙（ADHD）一線治療藥物。根據(jù)《注意缺陷多動(dòng)障礙早期識(shí)別、規(guī)范診斷和治療的兒科專家共識(shí)（2020年）》，我國(guó)兒童和青少年ADHD患病率約為6.26%，對(duì)應(yīng)患者約2300萬(wàn)人，考慮到市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)以及原研藥專注達(dá)？供應(yīng)短缺，預(yù)計(jì)立優(yōu)加有望實(shí)現(xiàn)快速放量。2）羥考酮緩釋片：公司的鹽酸羥考酮緩釋片10mg、40mg規(guī)格已分別于23M3、24M10獲批上市，2024年上市首個(gè)完整年度銷(xiāo)售額超1億元，該藥是指南推薦的三階梯癌痛治療一線用藥，預(yù)計(jì)將保持快速增長(zhǎng)。
　　研發(fā)投入持續(xù)加碼，自研與合作并重。公司持續(xù)加大在滲透泵制劑技術(shù)、精神麻醉藥物、眼科用藥、中成藥、無(wú)菌制劑等領(lǐng)域的研發(fā)投入，目前有多個(gè)精麻藥品立項(xiàng)獲批并進(jìn)入前期研究階段。25H1研發(fā)費(fèi)用5171萬(wàn)元（同比+40.77%），研發(fā)費(fèi)用率達(dá)7.06%。在創(chuàng)新藥布局策略上堅(jiān)持自研與合作并重：一方面自主研發(fā)改良型新藥；另一方面，積極通過(guò)外部合作引入1類新藥，豐富產(chǎn)品管線。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.09億元、2.65億元、3.40億元，同比增長(zhǎng)30%、27%、29%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27X、22X、17X，考慮到公司精麻藥新產(chǎn)品持續(xù)放量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)