>> 東吳證券-江海股份(002484)傳統(tǒng)電容穩(wěn)健發(fā)展，AI賦能迎第二增長曲線-250909
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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| 2677KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳海進(jìn) |
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國內(nèi)鋁電解電容行業(yè)龍頭，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品放量將帶動業(yè)績高增。公司已形成鋁電解電容、薄膜電容、超級電容三大產(chǎn)品線，同時布局化成箔、腐蝕箔上游材料，降低產(chǎn)品成本、提升產(chǎn)品質(zhì)量，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)、新能源、汽車、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域，客戶涵蓋世界知名電子制造商如三星、LG、西門子、華為等。2024年營收48.08億元，同比下降0.76%，歸母凈利潤6.55億元，同比下降7.41%，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域產(chǎn)品正式放量將推動公司高速發(fā)展。
鋁電解電容器：傳統(tǒng)產(chǎn)品保持穩(wěn)定，MLPC、固液混合等新產(chǎn)品帶來增量。根據(jù)智研咨詢，2023年我國鋁電解電容器市場規(guī)模288億元，2016-2023年CAGR為9.4%。行業(yè)整體競爭較充分，工業(yè)領(lǐng)域需求逐漸趨穩(wěn)，新能源、汽車領(lǐng)域等新興領(lǐng)域快速增長。公司該產(chǎn)品線2024年營收占比82%，客戶含華為、三星等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。公司MLPC年產(chǎn)能8.4億只，適用服務(wù)器領(lǐng)域，未來有望充分受益于下游服務(wù)器需求高景氣；固液混合電容年產(chǎn)能5.8億只，2024年在汽車領(lǐng)域突破，有望增長50%以上。
薄膜電容器：新能源受行業(yè)去庫存周期影響增速放緩，車載薄膜或?qū)硇略隽?。薄膜電容器因耐壓、壽命長特性適用于光伏、車載等領(lǐng)域，根據(jù)觀研天下，預(yù)計2028年國內(nèi)薄膜電容市場規(guī)模達(dá)249億元，2013-2028年CAGR為17%，松下、基美等廠商占據(jù)主要份額。江海股份通過產(chǎn)能建設(shè)（高壓大容量年產(chǎn)50萬只、新能源車用年產(chǎn)48萬只等）、并購優(yōu)普電子、與基美合資，拓展薄膜電容產(chǎn)品線，公司與基美的合作有望進(jìn)一步提高車載薄膜市占率。
超級電容：EDLC與LIC技術(shù)并行，AI領(lǐng)域放量有望迎來第二增長曲線。超級電容具備容量高、充放電快的特點，適用數(shù)據(jù)中心一級備電。根據(jù)智研咨詢，2023年國內(nèi)超容市場規(guī)模38.25億元，2017-2023年CAGR為23.9%。超級電容分為雙電層（EDLC）和鋰離子混合超容（LIC），LIC結(jié)合鋰電與EDLC特性，目前成為數(shù)據(jù)中心主要方案，英偉達(dá)GB300系列將采用武藏與Flex合作的鋰離子超容系統(tǒng)（CESS），將于25Q3開始批量供應(yīng)。江海股份是國內(nèi)超容龍頭，布局EDLC與LIC產(chǎn)品，鋰離子電容技術(shù)源自2013年購買日本ACT相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)，目前產(chǎn)品達(dá)國際標(biāo)準(zhǔn)，鋰離子超容產(chǎn)能32.4萬wh/a，在AI領(lǐng)域與多個客戶進(jìn)展良好，有望帶來第二成長曲線。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2025-2027年營業(yè)收入分別為56.03/64.74/73.22億元，歸母凈利潤分別為8.1/9.7/11.1億元，對應(yīng)當(dāng)前P/E倍數(shù)為32/27/24倍。考慮到公司在技術(shù)積累、客戶資源、產(chǎn)品落地及產(chǎn)業(yè)鏈整合等方面具備顯著優(yōu)勢，疊加AI應(yīng)用帶來新品快速放量，公司有望迎來第二增長曲線。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料漲價風(fēng)險，技術(shù)保密和合作研發(fā)風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，匯率風(fēng)險。
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