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事件：公司近期發(fā)布2025年半年度報告：2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.10億元，同比增長9.47%；歸母凈利潤6.33億元，同比減少12.88%；扣非歸母凈利潤6.18億元，同比下降14.54%，利潤增速較慢系產品價格對毛利率的影響。其中，公司第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.93億元，同比增長10.70%；歸母凈利潤3.88億元，同比下降5.13%；扣非歸母凈利潤3.79億元，同比下降7.53%。
　　漿站數(shù)量全國第一，采漿量穩(wěn)步增長
　　截至2025年6月末，公司下屬單采血漿站分布于全國16個省/自治區(qū)，單采血漿站總數(shù)達107家，其中在營單采血漿站數(shù)量達85家，同比增加5家。上半年，公司下屬85家營業(yè)單采血漿站實現(xiàn)血漿采集1,361噸，同比增長5%，保持國內行業(yè)占比約20%。公司持續(xù)通過加大血源發(fā)展和穩(wěn)定工作力度以及績效考核力度等一系列措施努力提升采漿量。
　　堅持創(chuàng)新驅動，加速研發(fā)進展
　　上半年，成都蓉生第四代層析工藝10%濃度靜注人免疫球蛋白（規(guī)格：2.5g/瓶，10%，25ml）獲得《藥品補充申請批準通知書》；已提交上市許可申請的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重組人凝血因子Ⅶa處于藥品審評階段；人凝血因子Ⅸ、第四代10%濃度靜注人免疫球蛋白（規(guī)格：5g/瓶，10%，50ml）新增治療慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經根神經病適應癥開展Ⅲ期臨床試驗；注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白完成Ⅰ期臨床試驗；人纖維蛋白原新增獲得性人纖維蛋白原減少癥獲得《藥物臨床試驗批準通知書》。
　　毛利率受價格影響，費用率維穩(wěn)
　　2025年上半年，公司的綜合毛利率同比下降10.27pct至45.40%，系產品價格影響。銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率分別為1.94%、7.49%、1.83%、-0.03%，同比變動幅度分別為-1.96pct、-0.81pct、-0.60pct、+0.80pct。
　　其中，2025年第二季度的綜合毛利率、銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務費用率、整體凈利率分別為45.05%、1.45%、6.39%、1.49%、0.03%、21.67%，分別變動-10.32pct、-1.96pct、-1.49pct、-1.26pct、+0.60pct、-3.61pct。
　　盈利預測及投資評級：我們預計，2025-2027年公司營業(yè)收入分別為69.24/78.74/88.21億元，同比增速為14.79%/13.72%/12.03%；歸母凈利潤分別為16.56/19.73/22.93億元，同比增速為6.88%/19.14%/16.25%；EPS分別為0.84/1.00/1.16元，當前股價對應2025-2027年PE為24/20/17倍。維持“買入”評級。
　　風險提示：產品價格波動的風險，漿站拓展不及預期的風險，新產品推廣不及預期的風險。