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事件：興業(yè)銀行發(fā)布2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1104.58億元，同比-2.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)431.41億元，同比+0.21%，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；加權(quán)平均ROE為5.06%，同比-0.44pct。
　　聚焦政策導(dǎo)向，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。截至報(bào)告期末，公司貸款總額達(dá)5.90萬億元，較年初+2.91%；增長(zhǎng)主要由對(duì)公貸款驅(qū)動(dòng)，對(duì)公貸款較年初+6.60%至3.67萬億元。對(duì)公貸款重點(diǎn)投向“五篇大文章”等國(guó)家政策導(dǎo)向領(lǐng)域，科技金融貸款余額較年初+14.73%至1.11萬億元，綠色貸款余額較年初+15.61%至1.08萬億元，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款較年初+11.83%，增速均遠(yuǎn)高于貸款整體增速。
　　盈利能力穩(wěn)定，息差具備韌性。報(bào)告期內(nèi)，公司利息凈收入同比-1.52%至737.55億元，凈息差同比-11bp至1.75%，息差保持同業(yè)前列。凈息差強(qiáng)韌性核心在于負(fù)債端成本的有效管控，公司堅(jiān)定推進(jìn)“存款立行”和“織網(wǎng)工程”，核心負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化；上半年存款付息率1.76%，同比-30bp，其中企金存款付息率同比-30bp、零售存款付息率同比-31bp。報(bào)告期內(nèi)，公司非息凈收入同比-3.80%至367.03億元。其中：手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比+2.59%至130.75億元，主要由零售財(cái)富和托管業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)；其他非息凈收入同比-7.00%至236.28億元，主要受市場(chǎng)利率波動(dòng)影響。
　　資產(chǎn)質(zhì)量向好，風(fēng)險(xiǎn)出清加速。截至報(bào)告期末，公司不良率、關(guān)注率為1.08%、1.66%，較年初+1bp、-5bp；撥備覆蓋率228.54%，較年初-9.24pct。公司有效化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)、釋放撥備，上半年計(jì)提撥備301.22億元，同比-12.19%。重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂。報(bào)告期內(nèi)，對(duì)公房地產(chǎn)新發(fā)生不良同比大幅減少46%；無地方政府融資平臺(tái)新增不良貸款，且通過專項(xiàng)債置換等方式壓降業(yè)務(wù)敞口289.01億元；信用卡業(yè)務(wù)新發(fā)生不良同比-7.5%，不良率、逾期率較年初-36bp、-75bp至3.28%、5.57%。
　　投資建議：公司在信貸投放、負(fù)債優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)管控多維度協(xié)同發(fā)力，業(yè)績(jī)邊際改善；福建省財(cái)政廳將86.44億可轉(zhuǎn)債全額轉(zhuǎn)股，股東支持力度增強(qiáng)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為2111.87、2172.37、2247.39億元，歸母凈利潤(rùn)為769.50、792.33、820.46億元，BVPS為38.50、39.63、42.80元，對(duì)應(yīng)9月10日收盤價(jià)的PB估值為0.56、0.54、0.50倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、息差持續(xù)收窄、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化