>> 招商證券-銀行業(yè)2025年8月金融數(shù)據(jù)點評：M1增速何時見頂？-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
大小： |
1307KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
9月12日，央行公布25年8月金融數(shù)據(jù)。我們解讀如下（詳細(xì)圖表見正文）：金融數(shù)據(jù)整體趨勢和結(jié)構(gòu)與我們《8月社融貨幣前瞻》一致，社融增速見頂回落，M1增速慣性上升，居民存款和非銀存款一增一降。本期我們重點討論M1增速何時見頂以及居民入市的大致測算。
M1增速何時見頂？M1主要是活期存款，可以理解全社會交易性流動性需求，所以M1增速是經(jīng)濟(jì)金融活躍度比較好的表征。本輪M1增速回升起于去年10月，今年1、2月份由于春節(jié)錯位、4月份由于關(guān)稅沖擊預(yù)期，M1略有回踩，整體基本延續(xù)回升趨勢到當(dāng)前，從去年9月低點負(fù)3.3%回升到當(dāng)前正6%，回升幅度達(dá)9.3pct。M1增速回升說明去年924后開始各類財政、金融政策的確有效果。從拆解來看，M1增速回升，一方面源自去年四季度財政開始發(fā)力和今年財政前置發(fā)力，另一方面今年4月份之后的M1回升源自去年手工補息整改帶來的低基數(shù)。
從8月數(shù)據(jù)來看，23、24、25年8月M1當(dāng)月增量分別為+0.23萬億、-0.21萬億、+0.17萬億，也就是說8月M1雖然同比多增，但主要是由于去年8月基數(shù)較低導(dǎo)致，如果參考23年8月增量，M1內(nèi)生增速可能開始回落。從財政來看，8月融資端政府債融資開始同比少增，支出端可能略有滯后，9月份可能財政還有一定支出慣性，但如果年內(nèi)財政預(yù)算額度增加，四季度財政對M1增速開始形成負(fù)貢獻(xiàn)，這就意味著M1增速大概率會在9月份見頂，如果9月財政支出不及預(yù)期，可能8月份M1增速就是階段性高點。后續(xù)回升要看明年兩會的財政預(yù)算力度和地產(chǎn)企穩(wěn)周期。
居民入市測算。按照我們前期報告《關(guān)于存款和牛市的幾點思考》中邏輯，如果假設(shè)8月理財增長同比持平，“居民存款+理財-居民貸款”同比少增擬合，預(yù)計8月居民入權(quán)益市場規(guī)模大概4000億，非銀存款多增5500億，大致體量相當(dāng)，額外的非銀行存款多增可能源自理財?shù)葟V義資管自身也增配存款，銀行自營接走非銀債券倉位。但我們還是維持前期觀點，如果短期有大量存款遷徙資本市場，通常是市場情緒的結(jié)果，而非原因。如果市場過度將中長期邏輯通過故事化敘事進(jìn)行短期兌現(xiàn)，只會帶來不必要的市場波動，降低資本市場的財富持有體驗，反而會導(dǎo)致居民財富進(jìn)入資本市場的長期邏輯兌現(xiàn)難度上升，建議理性對待。
金融數(shù)據(jù)和流動性展望：維持前期預(yù)期，社融增速高點已經(jīng)過去，財政力度開始同比消退，M1增速大概率9月階段性見頂。后續(xù)看年內(nèi)財政是否加預(yù)算和明年兩會財政力度及二季度地產(chǎn)企穩(wěn)趨勢。
對銀行間債市流動性而言，隨著定期存款相對收益下降，存款短期化、活期化、理財化、固收基金化、資本市場化可能會同步進(jìn)行，疊加同業(yè)存款自律影響，在途超儲增加，微觀銀行負(fù)債不穩(wěn)定程度會有所上升，短錢長投和杠桿交易難度加大，債市流動性內(nèi)生不穩(wěn)定程度也將上升，央行對銀行間流動性掌控力將進(jìn)一步提高。目前債市快變量還是季末業(yè)績配平浮盈兌現(xiàn)、基金投資贖回、央行對利率上行斜率的態(tài)度?；谀瓿酢逗螢橘Y產(chǎn)荒？》報告邏輯，在當(dāng)前基本面狀態(tài)下，利率已經(jīng)進(jìn)入了合理均衡區(qū)間，不必恐慌。對于央行買債，我們維持今年總量5000億規(guī)模的中性預(yù)期，節(jié)奏上要看利率上行斜率，斜率越快，落地越靠前，我們目前判斷9月和12月落地概率五五開。
對于權(quán)益市場流動性而言，社融、M2、M1增速等總量流動性指標(biāo)將陸續(xù)階段性見頂，也就是總量流動性感受可能要保持謹(jǐn)慎，但由于熱點板塊情緒慣性、消費信貸貼息等原因，結(jié)構(gòu)性流動性遷徙可能會導(dǎo)致非銀行存款單月高波動，市場短期流動性狀態(tài)可預(yù)測性下降，建議投資者理性應(yīng)對。
銀行投資建議方面，基本面處于低波動略有改善狀態(tài)，但市場其他板塊好情緒持續(xù)性超預(yù)期，導(dǎo)致銀行板塊超額收益回歸比我們預(yù)期的要晚，考慮到四季度和一季度險資增量資金新額度即將到來，絕對收益繼續(xù)調(diào)整概率不高，港股銀行逆市場指數(shù)壓力較小，預(yù)期超額收益行情啟動快于A股。中長期看，銀行行情沒有結(jié)束，年化回報和夏普比率會超越全市場，建議積極關(guān)注。
標(biāo)的選擇上，我們建議堅持長期主義和均衡配置，可以參考我們銀行研思錄《如何計算銀行自由現(xiàn)金流？》《如何評估銀行資產(chǎn)質(zhì)量？》中的邏輯，在國有行、股份行和區(qū)域行三個細(xì)分板塊中，選擇自由現(xiàn)金流和超額撥備視角下估值占優(yōu)的銀行，這本身也會實現(xiàn)紅利、復(fù)蘇和成長的均衡配置。
風(fēng)險提示：關(guān)注貼息貸款資金用途監(jiān)管和非銀存款波動情況，避免資本市場波動加大；資金活化，銀行資負(fù)管理難度加大；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。
|
|
