>> 中泰證券-山高控股(0412.HK)點評報告：H1凈利潤大幅增長，電算協(xié)同加速賦能-250913
| 上傳日期： |
2025/9/13 |
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| 258KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馮勝,向蘭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：公司披露2025年中報。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.03億元，同比減少11.64%；實現(xiàn)凈利潤4.76億元，同比增長506%；歸母凈利潤為4960萬元，上年同期虧損3.63億元，今年大幅扭虧。
收入同比略降，利潤率維持高位水平：
收入同比下降主要由于公司戰(zhàn)略性壓縮傳統(tǒng)投資業(yè)務(wù)，主動收縮低毛利或高風(fēng)險業(yè)務(wù)。利潤同比增長主要由于公司深度聚焦的“電算一體化”戰(zhàn)略開始貢獻(xiàn)顯著利潤。同期，公司持有的上市證券等金融資產(chǎn)產(chǎn)生公允價值收益5.39億元，也大幅增加利潤總額。2025H1，公司毛利為48.15%，較24年/24年H1,同比分別變化+0.92%/-2.75%;凈利率為18.98%，較24年/24年H1,同比分別變化+6.56%/+16.21%；利潤率維持高水平，公司盈利空間提升。
業(yè)績基本盤穩(wěn)固，電算業(yè)務(wù)促進(jìn)利潤高增：
算力板塊：公司秉持專業(yè)化、專注化理念深耕新能源和新基建賽道，推動子公司山高新能源與戰(zhàn)略參股公司世紀(jì)互聯(lián)創(chuàng)新融合，打造“電算協(xié)同”產(chǎn)業(yè)生態(tài)。截至2025年6月30日，集團資產(chǎn)總額約675.31億元，新興產(chǎn)業(yè)投資資產(chǎn)約519.76億元，占比76.97%。戰(zhàn)略入股的世紀(jì)互聯(lián)2025年H1營收同比增長20.25%，基地型業(yè)務(wù)運營容量達(dá)674MW。
新能源板塊：控股的山高新能源2025H1凈利潤同比增長6.5%。面對宏觀經(jīng)濟與國家政策影響，公司積極規(guī)劃布局，目前加快已中標(biāo)項目推進(jìn)，菏澤市定陶區(qū)與牡丹區(qū)風(fēng)電項目進(jìn)展順利，還依托控股股東品牌影響力大力開拓新項目，2025年上半年在建及已獲批的新能源發(fā)電項目容量達(dá)4.9GW。
電算協(xié)同發(fā)展，著力打造山高特色產(chǎn)業(yè)生態(tài)：
公司聚焦提升投管能級，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)賦能與治理優(yōu)化，打造全流程內(nèi)控閉環(huán)體系，增強核心競爭力，提升產(chǎn)業(yè)價值鏈創(chuàng)造效能。共計通過派駐董事及高管參與世紀(jì)互聯(lián)重大決策并進(jìn)行資源賦能，助力世紀(jì)互聯(lián)經(jīng)營指標(biāo)與財務(wù)數(shù)據(jù)量質(zhì)雙升，世紀(jì)互聯(lián)境外4.3億美元可轉(zhuǎn)換票據(jù)發(fā)行及持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持專項計劃獲批通過，進(jìn)一步獲得資本市場認(rèn)可。面對“十五五”發(fā)展新階段，公司把握國家戰(zhàn)略科技技術(shù)浪潮，構(gòu)建獨具山高特色的電算融合新生態(tài)，助力公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型。
維持“增持”評級：基于公司在AIDC產(chǎn)業(yè)的布局深化，以及大股東山高集團帶來的協(xié)同效應(yīng)，預(yù)計未來幾年公司業(yè)績將呈現(xiàn)較快增長。其中，貢獻(xiàn)主要的營收增長的山高新能源將受益于中國綠電市場的蓬勃發(fā)展；世紀(jì)互聯(lián)則繼續(xù)受益于人工智能的發(fā)展和“東數(shù)西算”工程的推進(jìn)，有望貢獻(xiàn)利潤增量；標(biāo)準(zhǔn)投資業(yè)務(wù)預(yù)測保持穩(wěn)定，非標(biāo)準(zhǔn)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險敞口將逐步縮小。我們預(yù)計2025-2027年營業(yè)收入分別約為65.87/67.71/73.71億元，歸母凈利潤分別約為2.16/4.56/5.55億元；我們看好公司作為全球AIDC電算一體化龍頭的戰(zhàn)略發(fā)展空間，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)收緊，IDC項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，同時行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險加大；商用不及預(yù)期，使得移動流量及用戶數(shù)的增長進(jìn)度不及預(yù)期，使得云計算市場的需求不及預(yù)期；核心產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，丟失產(chǎn)品前瞻性優(yōu)勢，面臨市場份額收縮的風(fēng)險；應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期，公司面臨現(xiàn)金流短缺的風(fēng)險；核心客戶流失的風(fēng)險；研報信息滯后和更新不及時的風(fēng)險；市場規(guī)模測算偏差的風(fēng)險。
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