>> 申萬宏源-8月金融數(shù)據(jù)點評：“存款搬家”提速-250913
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
596KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
賈東旭,趙偉,侯倩楠 |
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事件：9月12日，央行公布2025年8月中國金融數(shù)據(jù)，信貸余額同比下降0.1個百分點至6.8%，社融存量同比下行0.2個百分點至8.8%，M1同比上行0.4個百分點至6.0%。
核心觀點：“存款搬家”提速。
8月金融數(shù)據(jù)中最明顯的變化體現(xiàn)為“存款搬家”，居民存款連續(xù)兩個月超季節(jié)性下行，以及非銀存款的再度多增。7、8月居民存款連續(xù)兩個月低于季節(jié)性增幅，為2025年首次。另外，8月非銀存款新增11800億，連續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期新高。居民存款和非銀存款連續(xù)兩個月呈“蹺蹺板”關(guān)系，和資本市場表現(xiàn)聯(lián)系緊密，反映居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化初露端倪。
居民貸款仍偏弱，在就業(yè)市場尚不穩(wěn)定的階段，居民部門對債務(wù)秉持審慎態(tài)度。居民貸款同比少增1597億，這一情況和處于低位的消費者信心指數(shù)一致。另一方面，消費貸貼息政策在9月份才啟動，8月數(shù)據(jù)尚未體現(xiàn)。居民貸款增長的不確定性或與當前居民就業(yè)前景有關(guān)，BCI中的企業(yè)招工前瞻指數(shù)2025年8月為44.07，續(xù)創(chuàng)2020年3月以來新低。
8月企業(yè)貸款中，中長貸余額同比增速下滑趨勢放緩，企業(yè)對投資的態(tài)度或從審慎轉(zhuǎn)變?yōu)橛^望。8月企業(yè)短貸及票據(jù)融資余額同比增速下降0.4個百分點至9.7%，而中長貸余額同比增速基本持平?？紤]到8月PPI同比回升至-2.9%、PMI企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)從52.6回升至53.7，這一貸款結(jié)構(gòu)變化或體現(xiàn)出企業(yè)對投資的態(tài)度從審慎逐步變?yōu)橛^望。
社融存量增速有所回落，源于財政融資“前置”趨于結(jié)束。2025年1-7月，社融存量同比增速快速上升，從2024年底的8.0%升至9.0%，主要原因是政府債凈融資“前置”，具體來看，累計同比多增4.8萬億。8月政府債券新增13700億，同比少增2477億，并未對沖8月人民幣貸款少增的幅度，令社融存量同比增速回落0.2個百分點至8.8%。
展望后市，財政與貨幣政策協(xié)同發(fā)力，或可邊際支撐社融穩(wěn)定性。一方面，消費貸和服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸兩項貼息政策在9月份落地。另一方面，新型政策性金融工具具有較強的“杠桿”效應(yīng)，可撬動更多信貸或社會資本，發(fā)揮穩(wěn)增長效果。同時新型政策性金融工具投向較過去更為豐富，或擴展至科技與消費，進而通過這一投向調(diào)整推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。
常規(guī)跟蹤：居民存款下降，非銀存款上升。
8月新增信貸5900億，同比少增3100億，主要源于企業(yè)部門。拆分結(jié)構(gòu)來看，居民貸款新增303億，同比少增1597億，其中短貸新增105億，同比少增611億，中長貸新增200億，同比少增1000億。企業(yè)部分方面，票據(jù)融資新增531億，同比少增4920億，短貸新增700億，同比多增2600億，中長貸新增4700億，同比少增200億。
8月新增社融25700億，同比少增4623億，主要源于政府債券。人民幣貸款新增6200億，同比少增4211億。政府債券新增13700億，同比少增2477億。企業(yè)債券新增1300億，同少增360億。委托貸款減少166億，同比少增191億，信托貸款新增350億，同比少增134億，未貼現(xiàn)匯票新增1973億，同比多增1323億。
8月M2同比增長持平于8.8%，新口徑M1同比上行0.4個百分點至6%。存款結(jié)構(gòu)中，居民存款新增1100億，同比少增6000億，企業(yè)存款新增2997億，同比少增503億，財政存款新增1900億，同比少增3687億，非銀存款新增11800億，同比多增5500億。
風險提示：經(jīng)濟變化超預(yù)期，政策超預(yù)期。
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