>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：難得的“牛市不怕等”階段-250913
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 983KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、短期是性價比消化期、預(yù)期錨定切換期、新主線新催化等待期。但近期科技產(chǎn)業(yè)趨勢連續(xù)催化，維持了市場熱度。這個階段，發(fā)揮作用的是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢和規(guī)律。催化劑不斷強化產(chǎn)業(yè)趨勢，可以使得股價突破靜態(tài)的性價比約束，也是結(jié)構(gòu)性行情走向極端的必要條件。
本周市場重新走強，但我們對短期市場的理解不變，現(xiàn)階段A股需消化解決三個方面的問題：1.短期性價比偏低，結(jié)構(gòu)性矛盾突出。我們跟蹤的性價比指標普遍處于高位小幅回落狀態(tài)；而創(chuàng)業(yè)板相對滬深300的賺錢效應(yīng)快速收縮至低位(科技成長方向上漲股票的普遍性是快速下降的)。2.預(yù)期需要重新錨定，從市場上漲可以作為前提，轉(zhuǎn)變?yōu)殚L中短期景氣和性價比評估的重要性回歸。重新錨定后，A股中期預(yù)期依然向上，但切換期難免有震蕩。3. A股指數(shù)繼續(xù)上臺階的結(jié)構(gòu)主線尚不清晰，市場進入新主線和新催化的等待期。
短期是觀察等待新催化的階段，而近期科技產(chǎn)業(yè)趨勢確實連續(xù)催化，這是市場挑戰(zhàn)新高的直接原因。海外AI資本開支高增的信號進一步強化，AI算力景氣趨勢延續(xù)，另外三季報總體業(yè)績可能進一步回落，而AI算力景氣驗證大概率持續(xù)，AI算力相對業(yè)績趨勢絕對占優(yōu)格局本就能延續(xù)。同時，儲能市場化需求初步顯現(xiàn)，神似2019年新能源的敘事增加。而特斯拉機器人，技術(shù)革新累積，市場期待其在零售端取得突破(其意義可能類似2008-09年的iPhone 3G/3GS)，而中國企業(yè)對特斯拉機器人鏈的參與度極高。這兩個方向，都是景氣線索初見端倪，而潛在賠率極高，可能成為新主線的方向。
二、難得的“牛市不怕等”階段：A股基本面和資金流入的“雙底部區(qū)域”，后續(xù)只有“繼續(xù)磨底”和“改善”兩種可能，且改善的條件越來越好。這是牛市現(xiàn)階段，可以慢，不怕等的核心原因。
我們反復(fù)提示，時間已經(jīng)是牛市的朋友，核心是隨著時間的推移，高景氣方向會不斷增加，居民增配權(quán)益的通道也會更加順暢。這意味著后續(xù)勝率和賠率都會進一步提升。我們認為，現(xiàn)階段是一個難得的“牛市不怕等”的窗口。核心是當前是A股基本面和資金流入的“雙底部區(qū)域”?；久嫔?，中游制造2026年中歷史級別出清的線索已非常清晰，上游周期也有供給出清。反內(nèi)卷背景下，供給增速可能較長時間內(nèi)維持底部。而2025年二季報驗證，中游制造和非能源的上游周期，已經(jīng)出現(xiàn)了周轉(zhuǎn)率只是下行放緩，而ROE已經(jīng)觸底反彈，這是盈利能力處于底部區(qū)域的信號。現(xiàn)階段，需求側(cè)展望仍有分歧，但A股企業(yè)盈利未來一段時間只有“繼續(xù)磨底”和“改善”兩種可能。同時，供給出清后，政策底、市場底、業(yè)績底依次出現(xiàn)的框架，有效性會重新提升。2026年開始政策有效發(fā)力，就能改善需求預(yù)期。資金供需上，居民存款搬家還處于起步期。公募基金賺錢效應(yīng)累積，2020-21年新發(fā)行產(chǎn)品凈值已接近水位線。后續(xù)景氣賽道方向的行情演繹，可能都會有主動公募增量博弈，且幅度力度會越來越強。所以，居民增配權(quán)益，可能也只有“保持現(xiàn)狀”和“加速流入”兩種可能。且當前市場賺錢效應(yīng)仍在累積，居民增配權(quán)益的條件還在不斷改善中。
三、先做好結(jié)構(gòu)牛行情：AI算力產(chǎn)業(yè)鏈行情，催化延續(xù)強化產(chǎn)業(yè)趨勢認知。固態(tài)電池、儲能，特斯拉機器人都是潛在產(chǎn)業(yè)縱深大，賠率高的方向。反內(nèi)卷是結(jié)構(gòu)牛向全面牛轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)，中期看好光伏和化工的重估機會。港股在有新增產(chǎn)業(yè)催化階段，會受益于龍頭代表性高。美聯(lián)儲貨幣政策的中期敘事大概率是特朗普對美聯(lián)儲影響力提升，寬貨幣、弱美元，“特朗普降息看漲期權(quán)”可能構(gòu)成港股中期支撐因素。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期
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