>> 中泰證券-黑芝麻智能(2533.HK)25H1虧損收窄，技術(shù)&產(chǎn)品&下游應(yīng)用場景三線突破-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
大?。?/td>
| 249KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫行臻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年中報。25H1實現(xiàn)收入2.52億元，同比+40.4%；實現(xiàn)毛利率24.8%；實現(xiàn)凈利潤-7.62億元，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤實現(xiàn)-5.49億元，同比虧損收窄。
輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案銷量增長拉動營收增長，應(yīng)用場景拓展導(dǎo)致利潤承壓。1）25H1輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案實現(xiàn)收入2.37億元，同比+41.6%，系輔助駕駛芯片及解決方案銷量伴隨量產(chǎn)車型增多而提升、公司在商用車領(lǐng)域的輔助駕駛解決方案市場滲透率提升所致，25H1實現(xiàn)毛利率20.9%，同比-26.3pcts，系輔助駕駛產(chǎn)品及解決方案應(yīng)用場景拓展導(dǎo)致硬件組件和人力成本投入所致。2）25H1智能影像解決方案實現(xiàn)1.61億元，同比+25.1%，實現(xiàn)穩(wěn)健增長，25H1實現(xiàn)毛利率82.4%，同比-4.2pcts，保持穩(wěn)定。3）25H1公司研發(fā)費用實現(xiàn)6.18億元，同比-10.1%，主要受益于研發(fā)活動效率提升，員工成本減少，銷售費用實現(xiàn)0.51億元，同比+0.59%，保持穩(wěn)定，管理費用實現(xiàn)1.70億元，同比-6.8%，主要受益于公司上市開支減少。4）25H1公司經(jīng)調(diào)整凈利潤實現(xiàn)-5.49億元，虧損收窄。
技術(shù)&產(chǎn)品&下游應(yīng)用場景三線突破。
1）技術(shù)：25H1公司針對最新的“九韶”神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器架構(gòu)進(jìn)行工具優(yōu)化，保證平臺訓(xùn)練推理精度一致，硬件運行的輸出一致性，構(gòu)建適應(yīng)AI硬件多元化趨勢的混合訓(xùn)練方案。
2）產(chǎn)品：25H1基于A1000芯片的輔助駕駛方案于吉利銀河E8、星耀8、東風(fēng)奕派007、東風(fēng)奕派008等車型實現(xiàn)量產(chǎn)出貨，新增國內(nèi)&海外多家客戶定點車型；25H1推出基于C1200芯片打造的安全智能底座架構(gòu)，能夠全面覆蓋從入門級到旗艦車型的智能化需求，已在主機(jī)廠進(jìn)行驗證；25H1基于A2000系列芯片的輔助駕駛方案正進(jìn)行方案開發(fā)驗證，能夠全面支持城市NOA全場景應(yīng)用，并可拓展至L3和L4場景，有望于25年完成與頭部車企客戶達(dá)成定點及量產(chǎn)合作。
3）下游應(yīng)用場景：25H1公司在機(jī)器人領(lǐng)域正開發(fā)基于C1200系列芯片的機(jī)器人“小腦”方案，實現(xiàn)機(jī)器人的運動控制等功能，以及基于A2000芯片的具身智能“大腦”方案，可實現(xiàn)智能機(jī)器人的感知、計算等方面的功能，目前公司已與頭部足式機(jī)器人的領(lǐng)軍企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作；公司在無人物流小車領(lǐng)域可以實現(xiàn)在港口、園區(qū)等封閉場景低速L4功能，目前已經(jīng)在持續(xù)出貨。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮到公司A1000等芯片已實現(xiàn)量產(chǎn)并有多個定點合作車型，掌握先發(fā)優(yōu)勢并搭乘智駕東風(fēng)，推出國內(nèi)首款跨域計算芯片C1200，芯片業(yè)務(wù)前景可期；并且公司具有自研IP核，工具鏈等配套生態(tài)建設(shè)完善，在獨立性和適配廣泛性上具有優(yōu)勢，公司目前正處于高投入的快速成長期，可給予一定的估值溢價。考慮到A1000芯片量產(chǎn)進(jìn)度，我們預(yù)計公司2025-2027年收入為8.03/12.96/20.02億元，（調(diào)整前預(yù)計2025-2026年收入為7.76/13.73億元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：智駕進(jìn)展不及預(yù)期；下游需求景氣度波動風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
|
|
