>> 國泰海通證券-紫光股份(000938)AI業(yè)務(wù)全面高增助力收入加速增長-250913
| 上傳日期： |
2025/9/13 |
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| 1095KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王彥龍,余偉民,楊彤昕 |
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本報告導(dǎo)讀：
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)需求旺盛帶動公司季度收入加速增長
投資要點(diǎn)：
維持“增持”評級。我們預(yù)計25-27年公司營收分別為952億元、1147億元、1362億元，歸母凈利潤分別為20.4億元、27.1億元、33.6億元，對應(yīng)EPS為0.71元、0.95元、1.17元。參考可比公司估值，給予2026年P(guān)E 35倍，對應(yīng)目標(biāo)價為33.21元。
季度收入繼續(xù)加速增長。公司25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入474.25億元，同比+24.96%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.41億元，同比+4.05%；扣非后歸母凈利潤11.18億元，同比+25.10%；毛利率為15.24%，同比-3.80pct。公司25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入266.35億元，同比+27.17%、環(huán)比+28.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.92億元，同比+18.01%、環(huán)比+98.64%；扣非后歸母凈利潤7.09億元，同比+28.72%、環(huán)比+73.21%；毛利率為14.90%，同比-3.38pct、環(huán)比-0.77pct。
互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長拉動顯著。25H1新華三實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入364.04億元，同比+37.75%；實(shí)現(xiàn)凈利潤18.51億元，同比+2%。其中國內(nèi)政企業(yè)務(wù)收入310.35億元，同比+53.55%，主要受整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)需求持續(xù)增長帶動和公司在互聯(lián)網(wǎng)廠商的全面布局；國際業(yè)務(wù)收入19.19億元，同比+60.25%，均實(shí)現(xiàn)高速增長。分業(yè)務(wù)來看，ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)收入360.42億元，同比+37.80%，毛利率18.06%，同比6.32pct；IT產(chǎn)品分銷與供應(yīng)鏈服務(wù)收入140.15億元，同比+2.93%，毛利率4.57%，同比-1.24pct。
存貨、合同負(fù)債維持高位，行業(yè)保持高景氣度。25H1末存貨438.42億元，較年初增長19.0%；合同負(fù)債159.12億元，較年初增長9.7%。25H1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率及財務(wù)費(fèi)用率分別為4.03%、1.06%、5.16%、1.50%，同比分別-1.42pct、-0.16pct、-1.19pct、+0.91pct。財務(wù)費(fèi)用7.10億元，同比+218.08%，主要原因為：1）2024年收購新華三30%股權(quán)新增約90億元貸款對應(yīng)利息費(fèi)用；2）剩余新華三19%股權(quán)的期權(quán)遠(yuǎn)期安排作為金融負(fù)債，對當(dāng)期損益的影響金額為-1.53億元。
風(fēng)險提示?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇
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