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事件描述
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收38.30億元，同比-9.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.54億元，同比-31.46%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.89億元，同比-38.86%。單Q2季度實(shí)現(xiàn)營收22.23億元，同比-11.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.34億元，同比-36.96%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.12億元，同比-40.19%。
　　事件評論
　　收入端：整體營收增速延續(xù)承壓、AI+機(jī)器人業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)亮眼。公司25H1/25Q2收入增速分別-10%/-12%，整體營收增速仍處下行通道，考慮主要系下游需求終端壓力仍較大，公司業(yè)務(wù)模式本質(zhì)下游Capex導(dǎo)向，PPI處負(fù)增區(qū)間、工業(yè)需求整體低迷背景下公司主業(yè)還未見起色，此外公司延續(xù)業(yè)務(wù)調(diào)整、S2B業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，展望下半年期待新疆煤化工建設(shè)及設(shè)備換新等帶來一定需求增量。傳統(tǒng)主業(yè)雖有所承壓，公司“ALLINAI”戰(zhàn)略布局下的新興業(yè)務(wù)正逐步起量：2025H1工業(yè)AI產(chǎn)品TPT業(yè)務(wù)收入1.17億元、機(jī)器人產(chǎn)品收入1.10億元，表現(xiàn)較為亮眼。具體分結(jié)構(gòu)看：1）分產(chǎn)品看，2025H1公司工業(yè)自動化及智能制造解決方案/自動化儀表/S2B平臺業(yè)務(wù)/工業(yè)軟件/運(yùn)維服務(wù)收入分別為22.38/6.77/4.14/2.92/1.70億元，分別同比-9.49%/+91.72%/-52.80%/-19.49%/+11.81%，除自動化儀表與運(yùn)維收入外其余各有下滑。2）分行業(yè)看，2025H1能源、建材、造紙行業(yè)景氣度較高，對應(yīng)上半年收入增速分別9.32%、82.58%、77.56%；石化、化工、冶金行業(yè)收入整體平穩(wěn)。
　　利潤端：產(chǎn)品毛利率波動較大、減值損失壓制利潤。公司25H1/25Q2歸母凈利潤增速分別-31%/-37%，盈利下滑有所加劇。拆分看，2025H1公司毛利率約為32.1%，同比下滑1.15pct，主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。分產(chǎn)品看，2025H1公司工業(yè)智能制造解決方案/自動化儀表/S2B/工業(yè)軟件毛利率分別為39.5%/17.7%/5.45%/54.0%，分別同比-1.43pct/-14.36pct/-7.16pct/+22.37pct，其中工業(yè)軟件毛利率受益于工業(yè)AI推廣及軟件訂閱轉(zhuǎn)型毛利率改善明顯。費(fèi)用端，2025H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.16%/4.88%/10.96%/-0.54%、整體表現(xiàn)平穩(wěn)。此外，2025H1利潤下滑的一大原因在于資產(chǎn)減值損失+信用減值損失合計(jì)1.12億元，對利潤有一定壓制，后續(xù)變化有待觀察。
　　業(yè)務(wù)端：AI+機(jī)器人進(jìn)展順利，工業(yè)AI轉(zhuǎn)型初見成效。上半年核心業(yè)務(wù)進(jìn)展：1）TPT大模型進(jìn)入規(guī)?；瘧?yīng)用階段，目前公司TPT產(chǎn)品已在石化、煤化工、氯堿、熱電等行業(yè)成功落地超過110個項(xiàng)目，2025H1收入1.17億元，此外8月發(fā)布全球首個時(shí)序混合專家大模型（MoE）驅(qū)動的工業(yè)Agent生成平臺（TPT2），新產(chǎn)品形態(tài)有望貢獻(xiàn)增量。2）工軟訂閱制轉(zhuǎn)型：截至2025H1已累計(jì)簽約938家訂閱制客戶，持續(xù)進(jìn)行新模式推廣。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.6、13.8、16.5億元，對應(yīng)PE分別為33.7x、28.2x、23.6x，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、海外市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、下游行業(yè)周期波動的風(fēng)險(xiǎn)