>> 光大證券-銀行業(yè)2025年8月份金融數(shù)據(jù)點評：社融遇拐點，貨幣見活化-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
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事件：
2025年9月12日，央行公布了8月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示：
（1）M2同比增長8.8%，增速同7月末持平；
?。?）M1同比增長6%，增速較7月末提升0.4個百分點；
（3）新增人民幣貸款5900億，同比少增3100億，增速6.8%，較7月末下降0.1個百分點；
?。?）新增社會融資規(guī)模2.57萬億，同比少增4630億，增速8.8%，較7月末下降0.2個百分點。
點評：
一、8月貸款投放強度季節(jié)性回升，增量同比少增，需求仍是核心
8月新增人民幣貸款5900億，同比少增3100億，增速環(huán)比7月回落0.1pct至6.8%。8月，需求不足問題仍有待改善，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度待提振，貸款投放節(jié)奏相對緩慢。8月中采制造業(yè)PMI為49.4%，環(huán)比7月回升0.1pct，連續(xù)五個月低于“榮枯線”。價格方面，8月CPI、PPI同比漲幅分別為-0.4%、-2.9%，較7月分別變動-0.4、+0.7pct；受食品價格拖累，CPI增速進一步走弱，“反內(nèi)卷”政策下PPI增速有所上行，但行業(yè)供給消化仍需時日?！吧a(chǎn)-消費”內(nèi)循環(huán)待暢通，居民、企業(yè)擴表能力、意愿偏低，8月貸款增長不及去年同期。
從累計角度看，1-8月合計新增人民幣貸款13.5萬億，同比少增9700億?？紤]地方化債對新增讀數(shù)形成拖累，1-8月地方特殊再融資專項債凈融資合計1.94萬億，還原地方債務置換影響后，測算8月信貸增速或在7.8%左右，較7月回落0.2個百分點?？紤]到今年債務置換已進入尾聲，8月貸款增長受債務置換因素影響較小。
往后看，地方債務置換對信貸讀數(shù)的負面影響將逐步消散?，F(xiàn)階段有效需求不足壓制下，銀行信貸投放“量、價、險”較難平衡。后續(xù)階段穩(wěn)定信貸投放，或可關注以下領域：①前期布置的政策性金融工具落地，作為資本金杠桿撬動地方投資和信用擴張；②除消費信貸財政貼息外，消費領域進一步加碼支持性政策；③利用銀行貸款幫助城投公司、事業(yè)單位等機構償還經(jīng)營性欠款，以銀行信用置換商業(yè)信用。
票據(jù)利率中樞再度下移，信貸投放景氣度偏弱。價層面，8月以來票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率報價持續(xù)下行，月末翹尾。1M、3M、6M期轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別自月初0.98%、1%、0.8%降至下旬低點0.18%、0.82%、0.59%，月末小幅回調(diào)收至0.55%、1.02%、0.77%。月內(nèi)票據(jù)轉(zhuǎn)貼報價波動幅度相對有限，6M期票據(jù)由于跨年屬性定價同3M期持續(xù)倒掛，銀行信貸投放在需求不足壓制下仍相對乏力，部分銀行將收票納入2025全年統(tǒng)籌考慮。量層面，8月表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)“月初回落、月末沖高”，全月新增531億，同比少增4920億，票據(jù)融資增量占貸款比重9%。1-8月票據(jù)貼現(xiàn)合計新增8778億，同比多增1181億，占新增貸款比重6.5%，高于去年同期的5.3%。年初以來票據(jù)對信貸增長貢獻度有所提升，且機構間行為有所分化，大型銀行買入票據(jù)穩(wěn)定信貸投放意愿更強。
二、對公中長貸投放強度季節(jié)性回升，短貸-票據(jù)蹺蹺板效應再現(xiàn)
規(guī)模層面，8月對公貸款新增5900億，同比少增2500億，占新增貸款比重100%，對公仍發(fā)揮貸款投放“壓艙石”作用。其中，票據(jù)、短貸、中長貸分別新增531、700、4700億，同比分別少增4920億、多增2600億、少增200億。票據(jù)貼現(xiàn)強度不及去年同期，對公短貸增長略超季節(jié)性。
短貸方面，1-8月對公短貸新增3.82萬億，同比多增1.45萬億，占新增貸款比重28%，明顯高于過去五年同期均值15%。單月數(shù)據(jù)看，8月對公短貸新增700億，高于過去五年同期增量均值-705億，增長略超季節(jié)性特征，月內(nèi)短貸票據(jù)間蹺蹺板效應較為明顯。
中長貸方面，化債因素對企業(yè)貸款讀數(shù)拖累逐步減輕，但經(jīng)濟企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營景氣度回落，政策性金融工具等準財政力量尚在積蓄，固定資產(chǎn)貸款增長相對乏力。8月對公中長貸新增4700億，同比少增200億，增量不及2020-2024年同期均值6233億；1-8月對公中長貸合計新增7.38萬億，同比少增1.32萬億。結構上，普惠小微、制造業(yè)中長期等重點領域信貸仍維持較高增長，8月末二者增速分別為11.8%、8.6%，均高于各項貸款增速，增速下降態(tài)勢有所緩和。
定價層面，8月企業(yè)新發(fā)放本外幣貸款加權平均利率在3.1%，環(huán)比7月下行10bp，較年初下行33bp，仍在歷史低位，尚未出現(xiàn)邊際拐點。進一步考慮貸款結構因素后，8月對公低息短貸置換票據(jù)融資，預計現(xiàn)階段新發(fā)放企業(yè)貸款定價出現(xiàn)階段性企穩(wěn)態(tài)勢。8月，監(jiān)管強化金融機構定價行為指引，要求摒棄“內(nèi)卷式”競爭，通過MPA、EPA定價考核、自律機制管理等方式，規(guī)范銀行存貸款定價行為，通過設置“利率底”避免畸低貸款利率、“利率頂”來約束非理性存款競爭，維護市場秩序，后續(xù)將有利于銀行體系NIM穩(wěn)定。
三、零售信貸環(huán)比回升幅度不大，期待財政貼息等促消費政策顯效
規(guī)模層面，8月份居民貸款新增303億，同比少增1597億，較7月大幅負增有明顯改善。其中，居民短貸、中長貸分別新增105、200億，同比分別少增611、1000億。1-8月居民貸款合計新增7110億，同比少增7290億，占新增信貸比重5.3%，低于去年同期的10%?，F(xiàn)階段居民就業(yè)、收入等長周期變量未出現(xiàn)實質(zhì)性改善，消費、購房需求疲軟
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