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2025年9月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見稿）》，主要內(nèi)容包括降低認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率、優(yōu)化贖回費(fèi)安排、規(guī)范銷售服務(wù)費(fèi)、聚焦個(gè)人客戶服務(wù)、明確平臺(tái)法律定位和其他修改內(nèi)容，本文從公募基金的主要費(fèi)用結(jié)構(gòu)入手，分析三階段費(fèi)率改革的主要內(nèi)容，并結(jié)合市場(chǎng)整體情況、相關(guān)機(jī)制設(shè)計(jì)等進(jìn)行政策解讀，進(jìn)而根據(jù)我國(guó)基金市場(chǎng)的直銷和代銷結(jié)構(gòu)，對(duì)銷售相關(guān)費(fèi)用整體降費(fèi)的影響進(jìn)行估算。
　　政策出臺(tái)背景：2023年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布實(shí)施《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》，擬在兩年內(nèi)采取15項(xiàng)舉措全面優(yōu)化公募基金費(fèi)率模式，穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率水平。為避免費(fèi)率“陡升陡降”，費(fèi)率改革按照“管理費(fèi)用—交易費(fèi)用—銷售費(fèi)用”的實(shí)施路徑，分階段推進(jìn)費(fèi)率改革。
　　政策主要內(nèi)容及解讀：《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見稿）》圍繞銷售相關(guān)費(fèi)用如認(rèn)申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、客戶維護(hù)費(fèi)等進(jìn)行費(fèi)率改革。需要注意的是，目前為征求意見稿，實(shí)際落地須參照后續(xù)正式稿。
　　整體影響分析如下：
　　降低認(rèn)申購(gòu)費(fèi)：產(chǎn)品端：對(duì)股票型、混合型和債券型基金下調(diào)認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率上限，結(jié)合基金當(dāng)前的認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率情況，混合型基金下調(diào)幅度或相對(duì)較大。銷售機(jī)構(gòu)端：1、直銷：不得收取認(rèn)申購(gòu)費(fèi)，對(duì)直銷的基金公司而言，直銷端以機(jī)構(gòu)投資者為主，其單筆申購(gòu)金額高，適用低申購(gòu)費(fèi)率檔，且會(huì)參與無認(rèn)申購(gòu)費(fèi)的C份額。此外，直銷的基金本身已有一定的認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率折扣，因此，受本次調(diào)整影響較小；2、代銷：目前代銷機(jī)構(gòu)在認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率上的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，基本會(huì)有一定的費(fèi)率優(yōu)惠，對(duì)目前未對(duì)認(rèn)申購(gòu)費(fèi)實(shí)行費(fèi)率優(yōu)惠或者是優(yōu)惠幅度不大的且以零售投資者為主的代銷機(jī)構(gòu)可能存在較大影響，以及對(duì)調(diào)整幅度較大的混合型基金的銷售偏好長(zhǎng)期可能下降。整體來看，政策長(zhǎng)期導(dǎo)向?yàn)橐龑?dǎo)銷售機(jī)構(gòu)突破單一費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)模式，實(shí)現(xiàn)銷售導(dǎo)向到服務(wù)導(dǎo)向的轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步降低投資者對(duì)基金的參與成本，綜合提升投資者持有體驗(yàn)。
　　優(yōu)化贖回費(fèi)安排：從基金類型來看，增加對(duì)債券型（不含ETF、同業(yè)存單基金）和FOF基金的贖回費(fèi)約束，股票型（不含ETF）、混合型的短期贖回費(fèi)率也有一定上升，對(duì)這兩類基金的投資者而言，短期綜合持有成本上升，對(duì)短債基金、場(chǎng)外被動(dòng)債券型基金等申贖較為頻繁的基金品類影響較大，尤其是目前整體贖回費(fèi)率設(shè)置較為寬松的短債基金，可能促使需求外溢，轉(zhuǎn)而配置短融ETF、同業(yè)存單基金、銀行理財(cái)?shù)忍娲a(chǎn)品。此外，隨著場(chǎng)外基金的贖回成本增加，場(chǎng)內(nèi)ETF的需求或進(jìn)一步提升，被動(dòng)指數(shù)型和增強(qiáng)指數(shù)型產(chǎn)品的申贖比例也相對(duì)較高，場(chǎng)外指數(shù)產(chǎn)品贖回費(fèi)均需要在持有滿6個(gè)月才可免除，則其工具屬性也將被削弱。從分檔標(biāo)準(zhǔn)來看，后續(xù)將不對(duì)C份額進(jìn)行區(qū)分，原先投資C份額的贖回成本較低，未來隨著短期投資成本上升，投資者對(duì)于C份額的偏好會(huì)下降。從歸屬基金資產(chǎn)的比例來看，未來贖回費(fèi)需要100%納入基金資產(chǎn)，銷售機(jī)構(gòu)收入降低，對(duì)客戶平均持有期較短、客戶申贖操作較頻繁、零售投資者為主的銷售機(jī)構(gòu)的影響更大。整體來看，投資者短期配置的綜合成本提升會(huì)引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資，但對(duì)投顧組合、FOF等產(chǎn)品的短期策略可能存在一定影響。
　　規(guī)范銷售服務(wù)費(fèi)：產(chǎn)品端：復(fù)合債基、轉(zhuǎn)債基金和貨幣基金需調(diào)降銷售服務(wù)費(fèi)的產(chǎn)品規(guī)模占比較大。短期對(duì)于貨幣基金保有量大的銷售機(jī)構(gòu)存在一定沖擊，長(zhǎng)期可能促使銷售機(jī)構(gòu)提升權(quán)益基金保有量占比。銷售機(jī)構(gòu)端：1、直銷：直銷部分不得收取銷售服務(wù)費(fèi)，基金公司這部分的收入會(huì)有一定的下滑，直銷占比較高的管理人影響較大；2、代銷：不同類型基金的銷售服務(wù)費(fèi)率設(shè)置上限，超過上限的產(chǎn)品需下調(diào)銷售服務(wù)費(fèi)率，且股票型、混合型和債券型持有超過一年則不再繼續(xù)收取，代銷機(jī)構(gòu)的銷售服務(wù)費(fèi)收入下降，對(duì)集中銷售便利機(jī)構(gòu)投資者的C份額的銷售機(jī)構(gòu)影響較大，可能促使銷售機(jī)構(gòu)提升對(duì)個(gè)人投資者的重視程度；代銷不得設(shè)置專屬份額、實(shí)行差異費(fèi)率，對(duì)偏好份額定制的機(jī)構(gòu)影響較大此外，銷售服務(wù)費(fèi)收入的整體下降可能促使銷售機(jī)構(gòu)相對(duì)提升對(duì)理財(cái)、私募等非公募產(chǎn)品的銷售意愿。與降低認(rèn)申購(gòu)費(fèi)一樣，降低銷售服務(wù)費(fèi)也能進(jìn)一步提升投資者的持基體驗(yàn)。
　　聚焦個(gè)人客戶服務(wù)：針對(duì)代銷端機(jī)構(gòu)投資者保有的非權(quán)益基金下調(diào)客戶維護(hù)費(fèi)分配上限，非權(quán)益基金占比較高、代銷占比較高的管理人的凈管理費(fèi)可能得到較大幅度的提升，保有量以債基和貨基為主、機(jī)構(gòu)占比高的代銷機(jī)構(gòu)的客戶維護(hù)費(fèi)收入可能出現(xiàn)較大幅度的下降。此外，銷售機(jī)構(gòu)投資顧問業(yè)務(wù)的保有量不得再收取客戶維護(hù)費(fèi)，投顧需通過提高專業(yè)度和深化客戶服務(wù)提高投顧服務(wù)費(fèi)收入。
　　明確平臺(tái)法律定位：鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者通過FISP平臺(tái)申贖公募基金，提升機(jī)構(gòu)投資者直銷操作的便捷性，機(jī)構(gòu)投資者的直銷比例或進(jìn)一步提升，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者占比較高的代銷機(jī)構(gòu)、尤其是第三方銷售機(jī)構(gòu)影響較大。
　　 《管理規(guī)定》影響估算：針對(duì)規(guī)定中對(duì)于銷售服務(wù)費(fèi)以及客戶維護(hù)費(fèi)的調(diào)整，估算調(diào)整后費(fèi)率情況，以及對(duì)