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摘要：
　　過去一周（2025/9/8-2025/9/12），受到債市贖回壓力預(yù)期與貨幣政策寬松預(yù)期交織影響，債市先跌后漲。上半周，受到此前公布的基金贖回費(fèi)率調(diào)整影響，市場對債基贖回壓力存在擔(dān)憂，債市震蕩走弱；下半周，8月通脹數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，疊加市場對買賣國債重啟的可能展開博弈，配置資金逐漸入場，多頭情緒有所修復(fù)。
　　量化因子：T合約機(jī)構(gòu)行為因子繼續(xù)回升，TL合約機(jī)構(gòu)行為因子顯著下降。過去一周，贖回壓力與央行重啟買賣國債預(yù)期交織，債市先跌后漲，套保需求減弱帶動(dòng)T合約、TL合約多頭機(jī)構(gòu)占比均提升。
　　機(jī)構(gòu)行為因子:
　　①多空占優(yōu)度策略：T合約多空占優(yōu)度因子1.42，較9月5日有所回升，TL合約多空占優(yōu)度因子0.56，較9月5日明顯下降，T、TL合約多空熱力圖相似，但多空占優(yōu)度因子分化明顯，主要是兩方面因素影響，一是TL合約環(huán)比基數(shù)較高，二是國債期貨套保需求的減弱力度先于投機(jī)需求的回暖。
　?、谥┲刖W(wǎng)策略：TL合約于下半周發(fā)出一次多頭信號，T合約于上半周發(fā)出一次空頭信號、下半周發(fā)出一次多頭信號，TF合約于下半周發(fā)出一次多頭信號和一次空頭信號，TS合約無新增信號。
　　套利策略：①IRR策略：目前T、TF合約IRR相較資金利率無明顯優(yōu)勢，TL、TS合約IRR相對較高，但正套策略收益空間仍有待抬升；②基差策略：對比歷史同期來看，目前TL、T合約基差相較歷史同期仍處于較高分位數(shù)水平，且近期債市情緒有所修復(fù)，短期內(nèi)空頭力量進(jìn)一步增強(qiáng)動(dòng)能不足，基差進(jìn)一步走闊的可能性不大，可繼續(xù)參與博弈做窄基差策略；③跨期策略：T2603合約CTD券可能切換為新券，但T2512合約CTD券可能仍為老券，在此基礎(chǔ)上，后續(xù)若出現(xiàn)債市情緒極致導(dǎo)致新老券利差明顯走闊/走窄時(shí)，可能會(huì)對應(yīng)出現(xiàn)T2512-T2603跨期價(jià)差走闊/走窄的博弈機(jī)會(huì)；④跨品種策略：目前債市情緒逐步回暖，疊加跨品種價(jià)差已至歷史高位，短期內(nèi)長端/超長端國債期貨或有所回補(bǔ)，做平曲線策略性價(jià)比提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性超預(yù)期收緊；經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度顯著提升；債券供給超預(yù)期放量。"