>> 國泰海通證券-2025年8月美國通脹數(shù)據(jù)點評-通脹溫和：等待降息-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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| 964KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
梁中華,王宇晴 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
8月CPI增速在食品和能源推動下有所回升，但關稅傳導仍偏慢+穩(wěn)定的服務通脹使得通脹短期內(nèi)不會成為美聯(lián)儲降息的掣肘。勞動力市場的持續(xù)疲軟和美聯(lián)儲對關稅沖擊為一次性的判斷使得市場短期內(nèi)的關注點將集中在就業(yè)風險，在就業(yè)市場持續(xù)惡化的擔憂消退之前，降息交易或仍將持續(xù)。
投資要點：
美國8月通脹：延續(xù)溫和趨勢。8月美國CPI同比2.9%（前值2.7%，預期2.9%），環(huán)比0.4%（前值0.2%，預期0.3%）。核心CPI同比（3.1%）與環(huán)比（0.3%）均與7月持平，符合市場預期。從結構上來看，食品和能源分項推升整體CPI增速回升，但對市場情緒擾動不大。核心商品環(huán)比回升，核心服務維持穩(wěn)定。
核心商品：關稅傳導仍較溫和。核心商品環(huán)比增速回升（0.2%→0.3%）主要受二手車分項回升的帶動（環(huán)比0.5%→1.0%）。受進口影響較大的服裝、新車、家電、手機等環(huán)比有所回升，不過窗簾地毯、藥品等環(huán)比增速有所回落，整體來看剔除二手車后的核心商品環(huán)比增速與7月持平（維持在0.17%），關稅傳導尚未提速。
核心服務：總體維持穩(wěn)定。8月租金通脹回升是服務通脹的主要貢獻，但可持續(xù)性或不強。旅游需求推動機票與酒店住宿環(huán)比增速持續(xù)回升，不過醫(yī)療服務、休閑娛樂服務、教育和通信服務環(huán)比均較上月有所回落。
短期就業(yè)風險關注度仍將高于通脹。偏慢的關稅傳導+穩(wěn)定的服務通脹使得通脹短期內(nèi)不會成為美聯(lián)儲降息的掣肘，年內(nèi)美聯(lián)儲或有2-3次降息。首次申請失業(yè)金數(shù)據(jù)明顯上升+美聯(lián)儲對關稅沖擊為一次性的判斷也使得市場短期內(nèi)的關注點將集中在就業(yè)風險，通脹對市場情緒的擾動將比較有限。
就業(yè)市場的疲弱尚未打破軟著陸的共識，市場目前仍維持降息交易而非衰退交易。在就業(yè)市場持續(xù)惡化的擔憂消退之前，降息交易（美股強、美債利率下、美元走弱）或仍將持續(xù)。需求端的走弱使得關稅對通脹的傳導偏慢熱，但仍需警惕美國通脹壓力在降息后持續(xù)顯現(xiàn)。
風險提示：美聯(lián)儲獨立性受損擔憂再次發(fā)酵，美國就業(yè)市場持續(xù)超預期放緩
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