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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　地產(chǎn)政策優(yōu)化，樓市景氣邊際改善；耐用品增長乏力，受高基數(shù)影響，8月乘用車零售增速繼續(xù)放緩，開學(xué)周服務(wù)景氣有所回落；降息預(yù)期提升，金價(jià)大幅上漲。
　　投資要點(diǎn)：
　　地產(chǎn)銷售邊際改善，耐用品增長乏力。上周（09.01-09.07）中觀景氣表現(xiàn)分化，值得關(guān)注：1）北上深等多地優(yōu)化地產(chǎn)政策后，國內(nèi)新房銷售同比增速延續(xù)改善，一線城市地產(chǎn)銷售降幅繼續(xù)收窄，樓市景氣邊際改善；但樓市的改善對(duì)地產(chǎn)開工影響微弱，且基建需求仍偏弱，建筑資源品需求仍在磨底，受益于環(huán)保限產(chǎn)的鋼鐵價(jià)格小幅上漲，水泥價(jià)格仍明顯下滑。2）乘用車零售銷量延續(xù)增長，但24年同期高基數(shù)影響下，增速明顯放緩，耐用品景氣持續(xù)性有待觀察；開學(xué)周，服務(wù)消費(fèi)景氣繼續(xù)回落，電影票房環(huán)比大幅下滑，客運(yùn)需求環(huán)比下降，但同比仍偏強(qiáng)。3）汽車鋼胎、PTA/滌綸、鋼廠高爐開工率環(huán)比下降，或反映反內(nèi)卷推行提高企業(yè)限產(chǎn)意愿，但工業(yè)品價(jià)格端仍未出現(xiàn)明顯改善信號(hào)；受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升，金價(jià)大幅上漲。
　　下游消費(fèi)：一線城市地產(chǎn)銷售降幅收窄，乘用車零售增速回落。1）地產(chǎn)：30大中城市商品房成交面積同比+4.4%。其中一線/二線/三線城市商品房成交面積同比-6.8%/+8.2%/+11.4%。10大重點(diǎn)城市二手房成交面積同比-0.3%。2）耐用品消費(fèi)：2025年8月全國乘用車零售同比+4.6%，增速進(jìn)一步放緩，但基本符合預(yù)期；3）農(nóng)牧：生豬價(jià)格止跌回升，主因行業(yè)反內(nèi)卷以及開學(xué)周屠宰訂單增加；主糧價(jià)格小幅震蕩。4）服務(wù)消費(fèi)：開學(xué)周，服務(wù)消費(fèi)景氣有所回落，海南旅游消費(fèi)價(jià)格指數(shù)環(huán)比+0.3%；電影票房環(huán)比-51.0%。
　　制造&科技：地產(chǎn)建筑需求偏弱，全球半導(dǎo)體銷售強(qiáng)勁增長。1）基建地產(chǎn)：地產(chǎn)基建需求持續(xù)偏弱拖累建筑施工景氣，受益于環(huán)保限產(chǎn)的鋼鐵價(jià)格環(huán)比上升，水泥價(jià)格環(huán)比持續(xù)下跌。2）制造業(yè)開工：汽車、化工等制造業(yè)開工率環(huán)比多數(shù)回落，或受到反內(nèi)卷政策的影響。3）TMT：海外AI資本開支需求依舊強(qiáng)勁，2025年7月全球半導(dǎo)體銷售額同比+20.6%，國內(nèi)PCB出口金額同比+33.0%，較6月小幅提升，出口均價(jià)明顯改善或因AI數(shù)據(jù)中心需求帶來PCB價(jià)值量提升。
　　上游資源：煤價(jià)環(huán)比回調(diào)，黃金價(jià)格大幅上漲。1）煤炭：動(dòng)力煤需求旺季臨近尾聲，煤價(jià)環(huán)比-1.6%；2）有色：美國8月非農(nóng)大幅走弱，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回升，支撐黃金價(jià)格大幅上漲，國內(nèi)工業(yè)金屬價(jià)格也小幅上漲。
　　人流物流：客運(yùn)需求環(huán)比回落，貨運(yùn)物流景氣邊際下滑。1）客運(yùn)：暑期結(jié)束，客運(yùn)需求環(huán)比明顯回落，但同比續(xù)增，百度遷徙規(guī)模指數(shù)環(huán)/同比-17.6%/+5.0%；國內(nèi)航班執(zhí)飛架次周環(huán)比-10.5%，同比+2.2%；國際航班執(zhí)飛架次周環(huán)比-0.1%，恢復(fù)至2019年同期83.3%。2）貨運(yùn)：快遞物流景氣邊際下滑。全國高速公路貨車通行量/全國鐵路貨運(yùn)量環(huán)比-1.0%/-1.2%，；上周全國郵政快遞攬收/投遞量環(huán)比0.0%/-0.2%。3）海運(yùn)：海運(yùn)價(jià)格邊際下滑，國內(nèi)港口貨物/集裝箱吞吐量環(huán)比-5.4%/+0.8%，國內(nèi)出口景氣或有波動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策的不確定性，貿(mào)易摩擦的不確定性，全球地緣政治的不確定性