>> 國投證券-山西汾酒(600809)業(yè)績符合預期，省外占比提升-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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| 833KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡琪,尤詩超 |
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事件：
公司發(fā)布2025年半年報，2025H1實現(xiàn)營業(yè)收入239.64億元，同比增長5.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤85.05億元，同比增長1.13%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤85.16億元，同比增長1.27%。根據(jù)計算，2025Q2實現(xiàn)營業(yè)收入74.41億元，同比增長0.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.57億元，同比減少13.51%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.6億元，同比減少13.45%。
業(yè)績符合預期，省外占比提升
1）分產(chǎn)品來看，25H1公司汾酒/其他酒類分別實現(xiàn)營收233.9億元/4.84億元，同比變化+5.75%/-10.55%。公司堅守“極致釀造”理念，持續(xù)深耕工藝研發(fā)，多項技術(shù)成果達國際領(lǐng)先水平，憑借較強的品牌力，在行業(yè)承壓環(huán)境下，業(yè)績?nèi)员３址€(wěn)健。2）分渠道來看，25H1公司代理/團購電商直銷營收分別為225.19/13.56億元，分別同比變化+7.17%/-17.63%。公司實行廠方主導、廠商共建的營銷模式，并融合合電商、新零售方式等渠道，在長三角、珠三角等重點區(qū)域市場實現(xiàn)更快增長。3）分地區(qū)來看，25H1公司省內(nèi)/省外分別實現(xiàn)營收87.32/151.43億元，同比增長4.04%/6.15%，省外營收占比略有提升。截至25H1，在省內(nèi)市場，公司汾酒/其他酒類經(jīng)銷商553/210個，較25年初-4/-68個；在省外市場，公司汾酒/其他酒類經(jīng)銷商2613/618個，較25年初-242/-245個。
盈利能力略有下降，經(jīng)營質(zhì)量提高
25Q2公司毛利率為71.87%，同比變化-3.22pct，銷售費用率/管理費用率分別為11.52%/4.35%，分別同比變化-0.01pct/-0.34pct，凈利率為24.96%，同比變化-4.03pct，主要是因為毛利率和稅金比率提升。截至25Q2，合同負債59.83億元，環(huán)比增加1.65億元。在行業(yè)承壓環(huán)境下，山西汾酒仍保持穩(wěn)健業(yè)績，核心競爭力明顯。展望未來，隨著白酒行業(yè)需求逐步回暖，公司業(yè)績有望實現(xiàn)新一輪增長。
投資建議：
我們預計公司2025年-2027年的收入增速分別為-1.2%、6.0%、9.6%，凈利潤的增速分別為-1.0%、6.2%、9.6%。參考可比公司25年平均估值，給予買入-A投資評級，對應23.89x，6個月目標價237.10元。
風險提示：省內(nèi)消費升級不及預期，省外市場拓展不及預期，行業(yè)競爭加劇。
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