>> 國(guó)金證券-固定收益專(zhuān)題報(bào)告：一文看懂科創(chuàng)債-250914
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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科創(chuàng)債市場(chǎng)概覽
2015年至今，我國(guó)科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷了雙創(chuàng)債、科創(chuàng)票據(jù)與科技創(chuàng)新公司債、科技創(chuàng)新債券的品種變遷，本文將科創(chuàng)債定義為包含以上三類(lèi)品種的科技創(chuàng)新債。
根據(jù)股東背景、主營(yíng)業(yè)務(wù)屬性、行業(yè)分類(lèi)、科創(chuàng)債募集說(shuō)明書(shū)中主體認(rèn)定細(xì)則等多維度，將金融機(jī)構(gòu)以外的科創(chuàng)債發(fā)行主體類(lèi)型細(xì)化成城投主體、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主體、科創(chuàng)型主體和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)四類(lèi)。
今年符合交易所或交易商協(xié)會(huì)科創(chuàng)債主體認(rèn)定的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)仍是科創(chuàng)債發(fā)行主力，伴隨新規(guī)拓寬科創(chuàng)債發(fā)行主體，科創(chuàng)型主體、金融機(jī)構(gòu)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債規(guī)模也有增長(zhǎng)。
科創(chuàng)債投資價(jià)值幾何？
科創(chuàng)債一級(jí)市場(chǎng)具備配置價(jià)值，核心邏輯在于政策強(qiáng)力支持下的規(guī)模快速擴(kuò)張、高評(píng)級(jí)發(fā)債主體主導(dǎo)的信用安全性，以及相對(duì)利率債的票面優(yōu)勢(shì)。
一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)火爆與二級(jí)市場(chǎng)搶配共振，6月至7月科創(chuàng)普信債迎來(lái)超漲，其中成交活躍的1-5年中長(zhǎng)端品種收益率下行幅度遠(yuǎn)大于同期限非科創(chuàng)普信債。此外，在ETF搶券行情推動(dòng)下，同一發(fā)債主體的科創(chuàng)債與存量非科創(chuàng)債，以及不同交易市場(chǎng)的科創(chuàng)債也存在估值差異。不過(guò)需要注意的是，7月下旬因權(quán)益和大宗商品表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的切換觸發(fā)債市急跌，前期超漲的交易所科創(chuàng)債同步回調(diào)。
當(dāng)前點(diǎn)位，科創(chuàng)債性?xún)r(jià)比不見(jiàn)得高?？苿?chuàng)債中3-5年品種收益與7月初差距已不足10bp，接下來(lái)若第二批科創(chuàng)債ETF配置力度過(guò)大，下行空間將被快速抹平，這會(huì)削弱科創(chuàng)債定價(jià)的穩(wěn)定性。
流動(dòng)性視角同樣印證目前科創(chuàng)債處境的尷尬。5月起隨著科創(chuàng)債政策紅利驅(qū)動(dòng)以及信用債和科創(chuàng)債ETF產(chǎn)品的擴(kuò)容，科創(chuàng)債換手率明顯抬升，周度換手率峰值達(dá)到2.86%，但讀數(shù)仍低于產(chǎn)業(yè)債品種。因近四月科創(chuàng)債規(guī)模擴(kuò)容，其換手率也逐步下降，8月周度換手率維持在1%-1.7%之間，已弱于城投債及普通信用債總體水平。
科創(chuàng)債投資策略
在科創(chuàng)債投資主體選擇上，（1）城投類(lèi)科創(chuàng)債發(fā)行主體，建議仍從城投平臺(tái)所處區(qū)域情況、與地方政府關(guān)聯(lián)性、平臺(tái)重要性、平臺(tái)自身財(cái)務(wù)情況等方面進(jìn)行信用資質(zhì)分析；（2）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)類(lèi)科創(chuàng)債發(fā)行主體，重點(diǎn)聚焦信用等級(jí)、存量規(guī)模、債券估值與企業(yè)基本面這四大核心維度；（3）科創(chuàng)型主體，從核心技術(shù)能力、運(yùn)營(yíng)能力、市場(chǎng)和客戶(hù)表現(xiàn)、資源支持等方面進(jìn)行綜合評(píng)估；（4）股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，可以從信用評(píng)級(jí)與增信措施、股東背景與資源支持、科創(chuàng)業(yè)務(wù)屬性和財(cái)務(wù)健康度四個(gè)角度出發(fā)。
在具體科創(chuàng)債標(biāo)的選擇上，可優(yōu)先選擇兼具以下特征的個(gè)券：1）符合交易所做市標(biāo)準(zhǔn)；2）屬于三類(lèi)科創(chuàng)債指數(shù)成分券；3）剩余期限分布在1-5年；4）近三個(gè)月成交比較活躍；5）相比同期限同等級(jí)中短票存在10bp以上的超額收益，這類(lèi)科創(chuàng)債流動(dòng)性相對(duì)更優(yōu)，受科創(chuàng)債ETF擴(kuò)容的利好存在利差壓縮空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真：銀行間債券交易到交割有一定的時(shí)滯，這會(huì)影響統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果，從而擾動(dòng)對(duì)交易情緒走向的判斷。
信用事件沖擊債市：信用事件發(fā)生有隨機(jī)屬性，擾動(dòng)債市情緒的力度，與事件性質(zhì)及牽涉到的券種有一定關(guān)系。
政策預(yù)期不確定性：經(jīng)濟(jì)政策、債市監(jiān)管政策頒布或引起債市配置和交易慣性的變化，而變化方向要基于相關(guān)政策做進(jìn)一步分析。
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